曼技術(shù)開發(fā)產(chǎn)品穩(wěn)步上量 中國(guó)重汽2016表現(xiàn)將優(yōu)于行業(yè)

投資建議

中國(guó)重汽集團(tuán)濟(jì)南卡車股份有限公司日前發(fā)布2015年業(yè)績(jī)：實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入193.6億元，同比下滑18.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.79億元，同比下滑35.4%，符合預(yù)期。公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金股利2元，同時(shí)每10股轉(zhuǎn)增6股。在與曼合作多年之后，公司在中高端重卡已經(jīng)明顯領(lǐng)先同行，契合重卡行業(yè)升級(jí)趨勢(shì)。重卡行業(yè)經(jīng)過去庫存之后有望迎來觸底反彈，重汽表現(xiàn)將優(yōu)于行業(yè)。上調(diào)公司至推薦評(píng)級(jí)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)40%至21元，對(duì)應(yīng)2016年26x P/E。

理由

第四季度毛利率提升明顯，受益結(jié)構(gòu)優(yōu)化和成本下降：2015年第四季度公司共銷售重卡1.9萬輛，同比下滑17.3%；公司收入為49.1億元，同比下滑18.7%。受益銷量結(jié)構(gòu)優(yōu)化和大宗原材料下降，公司毛利率提升明顯，第四季度公司毛利率達(dá)到11.8%，相對(duì)去年同期提升了2.1個(gè)百分點(diǎn)。四季度公司管理費(fèi)用有所提升，同比接近翻倍。全年來看，公司毛利率同比提升0.41%。

銷量結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，行業(yè)開始小幅回暖：2015年公司T系列重卡銷量達(dá)到1.5萬輛左右，占公司整體銷量已經(jīng)達(dá)到20%左右。和曼合作多年之后，公司基于曼技術(shù)開發(fā)的產(chǎn)品已經(jīng)穩(wěn)步上量，更加契合重卡行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的趨勢(shì)，成為行業(yè)下滑下公司毛利率的重要支撐因素。2月春節(jié)后行業(yè)進(jìn)入旺季補(bǔ)庫存階段，重卡有所回暖，我們預(yù)計(jì)今年重卡行業(yè)有望保持小幅正增長(zhǎng)，在行業(yè)平穩(wěn)增長(zhǎng)格局下，有助于公司重卡產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步優(yōu)化。

管理層增持彰顯價(jià)值，未來國(guó)企改革值得期待：去年12月份開始，公司大股東管理層陸續(xù)增持公司股票，合計(jì)持有公司77.7萬股，體現(xiàn)管理層對(duì)公司的信心。我們認(rèn)為未來公司更大看點(diǎn)在國(guó)有機(jī)制理順對(duì)公司盈利能力的提升。

盈利預(yù)測(cè)與估值

我們稍微上調(diào)公司2016年凈利潤(rùn)9%預(yù)測(cè)至3.35億元，同時(shí)預(yù)測(cè)2017年凈利潤(rùn)為3.86億。上調(diào)公司至推薦評(píng)級(jí)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)40%至21元，對(duì)應(yīng)2016年26x P/E。

風(fēng)險(xiǎn)

基建投資低于預(yù)期，產(chǎn)品升級(jí)銷量低于預(yù)期。

延伸閱讀：

中國(guó)重汽2015營(yíng)收193.64億元 凈利2.79億元同比降35.42%