定位高端 江鈴攜手福特投20億造重卡

 

事件:

 

2月11日公司公告，董事會(huì)批準(zhǔn)以下項(xiàng)目:

 

1、公司與福特、福特奧托桑簽署《全球Cargo標(biāo)準(zhǔn)駕駛室工程服務(wù)協(xié)議》，就重卡駕駛室項(xiàng)目支付不超過4120萬美元的工程服務(wù)費(fèi)。

 

2、N330項(xiàng)目:總投資12.12億元人民幣(6.2399, -0.0041, -0.07%)(含前期已批準(zhǔn)的7.24億元人民幣)。

 

3、J20重卡項(xiàng)目:前期費(fèi)用11.73億元人民幣。

 

點(diǎn)評(píng):

 

引入福特cargo重卡，定位高端，覆蓋全系重卡產(chǎn)品。

 

福特cargo重卡目前由土耳其的福特合資公司福特奧托桑生產(chǎn)，主要在土耳其與巴西兩地銷售。2013年銷售6300輛，占土耳其重卡份額的21%，居市場第二位。Cargo重卡產(chǎn)品線完善，動(dòng)力總成使用福特柴油機(jī)。Cargo1846T獲2013年國際年度卡車評(píng)選第三位。

 

預(yù)計(jì)引入國內(nèi)后定位為高端產(chǎn)品，但產(chǎn)品價(jià)格將相對(duì)合理，預(yù)計(jì)價(jià)格區(qū)間間于上層歐系重卡(65-100萬)與自主主流重卡(25-30萬)之間，與日韓重卡品牌形成競爭。覆蓋下游覆蓋廂式、平板、自卸、牽引車與專用車等全系列車型。

 

研發(fā)投資高峰期已過，2015、2016年研發(fā)費(fèi)用將主要集中在重卡。

 

公司2013、2014年研發(fā)費(fèi)用預(yù)計(jì)分別為12、13億元，隨著主要投資項(xiàng)目J08(撼路者SUV，12億元)、J09(新全順，24億元)、N330(自主緊湊SUV，前期已投7億元)的收尾。預(yù)計(jì)2015、2016研發(fā)費(fèi)用絕對(duì)值將下降，主要投資將集中于重卡領(lǐng)域。

 

公司重卡預(yù)計(jì)總投資20億元左右，包括已公告的J16自主重卡過渡產(chǎn)品、J17柴油機(jī)項(xiàng)目與J19、J20重卡項(xiàng)目。一期產(chǎn)能2萬臺(tái)、發(fā)動(dòng)機(jī)1萬臺(tái)預(yù)計(jì)2016年開始貢獻(xiàn)收入。

 

國內(nèi)重卡競爭格局穩(wěn)定，容量規(guī)模1500-2000億元。

 

2014年國內(nèi)重卡銷量74萬輛，同比2013年的77萬輛略有下滑，我們預(yù)計(jì)國內(nèi)重卡的合理銷量在60-65萬輛左右，市場容量約1500-2000億元。未來銷量可能隨著車型高端化、使用年限的增長而下降，但相應(yīng)的價(jià)格亦會(huì)上升。使得整個(gè)行業(yè)的市場容量(億元)穩(wěn)定在上述合理水平。行業(yè)競爭格局穩(wěn)定，前五(東風(fēng)、一汽、重汽、陜汽與福田)占據(jù)市場份額的81%，并與第三梯隊(duì)企業(yè)差距明顯。

 

我們預(yù)計(jì)公司進(jìn)入重卡領(lǐng)域后，將順應(yīng)產(chǎn)品升級(jí)趨勢(shì)，2017年后有望實(shí)現(xiàn)2萬臺(tái)左右銷量，達(dá)到盈虧平衡。

 

公司成長路徑清晰，進(jìn)入2000億元重卡市場，維持“買入”評(píng)級(jí)維持公司2014-2016的每股收益為2.44、3.08、5.00元的預(yù)測。按2月12日38.85價(jià)格計(jì)算，對(duì)應(yīng)市盈率分別為16、12、8倍。公司成長路徑清晰，從2013年開始，公司依靠產(chǎn)品市占率上升、新產(chǎn)品周期與費(fèi)用的下降，三年凈利潤復(fù)合增速將達(dá)到36%，維持“買入”評(píng)級(jí)。

 

風(fēng)險(xiǎn)提示:SUV的市場表現(xiàn)低于預(yù)期全順的市場表現(xiàn)不如預(yù)期。