中國(guó)重汽：銷(xiāo)售增長(zhǎng)VS庫(kù)存與成本壓力
國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)，重卡行業(yè)2011年產(chǎn)銷(xiāo)增長(zhǎng)是大概率事件。重卡作為投資品和生產(chǎn)資料，其增長(zhǎng)動(dòng)力與作為消費(fèi)品的乘用車(chē)并不一致。2011年上半年重卡市場(chǎng)遭受三方面負(fù)面因素的疊加效應(yīng)影響，需求暫時(shí)被抑制：1、油價(jià)和輪胎價(jià)格上升，加重運(yùn)輸企業(yè)成本負(fù)擔(dān)，而運(yùn)價(jià)提升緩慢；2、宏觀調(diào)控，國(guó)家控制信貸和投資；3、交通部開(kāi)始嚴(yán)格執(zhí)行《道路運(yùn)輸車(chē)輛燃料消耗量檢測(cè)和監(jiān)督管理辦法》，導(dǎo)致部分產(chǎn)品無(wú)法上牌，進(jìn)而影響產(chǎn)品銷(xiāo)售。我們認(rèn)為2011年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速?zèng)]有明顯放緩情況下，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行對(duì)物流的需求也會(huì)保持一定增長(zhǎng)，2011年重卡產(chǎn)銷(xiāo)伴隨經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能性較大。雖然一季度重卡銷(xiāo)售表現(xiàn)不佳，二季度也有處理庫(kù)存的壓力，但隨著宏觀調(diào)控等因素的變化，重卡銷(xiāo)售不佳的情況下半年有望得到扭轉(zhuǎn)。
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成熟產(chǎn)品貢獻(xiàn)主要銷(xiāo)量，新品發(fā)力還需時(shí)日。公司目前產(chǎn)品銷(xiāo)售以HOWO和斯太爾王等產(chǎn)品為主。換代產(chǎn)品HOWO A7經(jīng)過(guò)兩年的產(chǎn)品導(dǎo)入期，我們推斷該產(chǎn)品2010年占公司銷(xiāo)量的15%左右。預(yù)計(jì)2011年逐漸進(jìn)入成長(zhǎng)期，銷(xiāo)售占比有望達(dá)到30%以上。2011年公司與MAN聯(lián)合推出的汕德卡，還需一定時(shí)間的導(dǎo)入期才能夠逐步上量，對(duì)本年度的銷(xiāo)量和利潤(rùn)無(wú)法產(chǎn)生提升作用。
庫(kù)存壓力較大有待消化。由于2010年的重卡行業(yè)旺銷(xiāo)，公司積極備貨應(yīng)對(duì)2011年可能出現(xiàn)的旺銷(xiāo)，但2011年1-4月重卡行業(yè)增長(zhǎng)遠(yuǎn)低于2010年增速，企業(yè)庫(kù)存偏大，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入持續(xù)減少，二季度公司需要積極消化庫(kù)存，預(yù)計(jì)將會(huì)對(duì)部分型號(hào)車(chē)輛進(jìn)行促銷(xiāo)讓利。我們判斷公司偏高的庫(kù)存在二季度末有望恢復(fù)正常。二季度消化庫(kù)存的過(guò)程，預(yù)計(jì)會(huì)進(jìn)一步蠶食毛利率，我們判斷公司今年毛利率將會(huì)有所下滑。
成本上升導(dǎo)致產(chǎn)品毛利率下降，輪胎成為影響成本重要因素。在現(xiàn)期鋼鐵價(jià)格較為穩(wěn)定的情況下，前期輪胎價(jià)格的持續(xù)上漲對(duì)重卡帶來(lái)的成本壓力越來(lái)越大。重卡中輪胎成本占比較乘用車(chē)、客車(chē)等車(chē)型高，前期因天然橡膠價(jià)格上漲引起的輪胎采購(gòu)成本上升，對(duì)重卡毛利潤(rùn)率的影響較大?，F(xiàn)期重卡輪胎價(jià)格2000～3000元/條，按一輛重卡配11-13條輪胎計(jì)算，整車(chē)售價(jià)25萬(wàn)元人民幣，輪胎成本已經(jīng)達(dá)到售價(jià)的10%～14%左右。如果橡膠價(jià)格保持在高位運(yùn)行或繼續(xù)上漲，對(duì)公司全年利潤(rùn)影響不可小視。
合作方提供先進(jìn)排放技術(shù)，靜待國(guó)Ⅳ登場(chǎng)。MAN擁有先進(jìn)的排放技術(shù)，為中國(guó)重汽達(dá)到排放要求提供多種技術(shù)選擇。我們估計(jì)，國(guó)Ⅳ排放標(biāo)準(zhǔn)能否在2012年完全執(zhí)行以及執(zhí)行哪套方案還存在疑問(wèn)，相關(guān)成本增加還暫時(shí)無(wú)法估計(jì)，同時(shí)我們估計(jì)今年下半年不會(huì)出現(xiàn)國(guó)Ⅳ車(chē)型產(chǎn)銷(xiāo)兩旺的局面，預(yù)計(jì)國(guó)Ⅳ技術(shù)升級(jí)對(duì)企業(yè)2011年經(jīng)營(yíng)影響較小。
