申銀萬國:重汽前高后低影響下半年業(yè)績

 

維持增持評級。預計持公司2010、2011 年EPS 分別為2.32 元和2.44 元的預測，對應動態(tài)PE 分別為10 倍和9 倍，市凈率為2.8 倍。公司為重卡行業(yè)領軍企業(yè)，1H10 年受益重卡行業(yè)旺盛需求，盈利能力改善，但預計下半年由于受政策調控影響，重卡銷量將出環(huán)比下滑，從估值水平看，仍處于合理水平，維持增持評級。

   

業(yè)績基本符合預期。公司2 季度實現(xiàn)銷售收入105.5 億元，環(huán)比增長76%，實現(xiàn)歸屬公司凈利潤3.79 億元，環(huán)比增長118%，上半年實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤5.52 億元，同比增長160%，對應每股收益1.32 元，基本符合我們的預期。公司業(yè)績同比、環(huán)比大幅增長的主要原因是重卡行業(yè)需求旺盛，拉動公司收入、業(yè)績大幅增長。

   

行業(yè)需求超預期，2 季度公司銷量創(chuàng)歷史新高。受益4 萬億刺激政策的延遲效應，以及中西部開發(fā)、城鎮(zhèn)化的推進，上半年大批建設項目全面開工，拉動了重卡的行業(yè)需求，公司的銷量也明顯上升，上半年公司實現(xiàn)整車銷量6.1 萬輛，同比增長43.97%，市場份額19.78%，僅次于一汽集團;其中2 季度公司實現(xiàn)銷量3.9 萬輛，環(huán)比增長76%，創(chuàng)出歷史新高。

   

下半年需求將環(huán)比下降。隨著以平抑房價為目標的一系列調控措施出臺，固定資產(chǎn)投資將受到影響，與FAI 密切相關的重卡行業(yè)，尤其是工程車的需求出現(xiàn)下滑。一方面行業(yè)總體需求已經(jīng)連續(xù)4 個月(截止7 月)環(huán)比下滑;同時工程車的份額也持續(xù)下降，由于公司在工程車領域競爭力更強，工程車份額的下降也使得公司市場份額出現(xiàn)了下滑。雙重因素可能在下半年共同影響公司的重卡銷售，預計2H10 年公司銷量要明顯低于上半年。

   

2 季度盈利能力有所改善，但下半年盈利能力難以持續(xù)。公司二季度毛利率11.3%，較一季度又環(huán)比提升了1 個百分點，重汽集團1H10 年的毛利率也較2H09年提升了0.9 個百分點，公司在二季度原材料價格上漲的背景下仍實現(xiàn)了盈利能力的提升。我們認為一方面上半年行業(yè)需求非常旺盛，另一方也得益于公司深入推行精益化管理，對成本采取了更有效的控制。預計下半年原材料價格回落將部分抵消需求下滑的影響，但若需求低于預期，則下半年盈利能力難以持續(xù)。