福田汽車(chē)：重卡銷(xiāo)量4月份有望再創(chuàng)新高
第一,業(yè)績(jī)預(yù)增及銷(xiāo)量預(yù)測(cè)符合預(yù)期,維持全年盈利預(yù)測(cè)和“推薦”投資評(píng)級(jí)
預(yù)計(jì)10年、11年EPS 分別為1.76元、1.90元,對(duì)應(yīng)4月9日公司收盤(pán)價(jià)動(dòng)態(tài)PE 分別為12.85、11.91倍,若考慮增發(fā)攤薄業(yè)績(jī),10年、11年EPS 分別為1.50元、1.62元,對(duì)應(yīng)4月9日公司收盤(pán)價(jià)動(dòng)態(tài)PE 分別為15.09、13.99倍。我們?cè)谀陥?bào)點(diǎn)評(píng)中指出,公司的業(yè)績(jī)彈性主要來(lái)自重卡業(yè)務(wù),工程車(chē)及輕卡業(yè)務(wù)將提供穩(wěn)定收益。受益于今年重卡需求向上,今年一季度中重卡銷(xiāo)售27171輛(主要是重卡,中卡僅458臺(tái)),同比增長(zhǎng)202.5%,輕卡銷(xiāo)售114891臺(tái),同比增長(zhǎng)28.5%,公司一季度EPS 同比增長(zhǎng)170%,約0.55元,反映了重卡銷(xiāo)量增長(zhǎng)對(duì)公司業(yè)績(jī)的較大彈性,公司同時(shí)兼有新能源汽車(chē)的主題投資概念,且公司2011年以后康明斯合資公司有望扭虧,維持“推薦”投資評(píng)級(jí)。
第二,重卡訂單旺盛,4月重卡銷(xiāo)量有望再創(chuàng)新高
一季度公司輕卡占有率為23.0%,較同期下降3.0%,主要是公司輕卡業(yè)務(wù)中占比較大的工程車(chē)的市場(chǎng)容量增幅小于普通輕卡造成的。重卡占有率10.0%,較去年同期上升1.7%,主要是受益于公司有較大優(yōu)勢(shì)的牽引車(chē)比重的上升。
目前公司訂單旺盛,未排產(chǎn)訂單約3萬(wàn)臺(tái),市場(chǎng)庫(kù)存約1萬(wàn)4,我們預(yù)計(jì)4月份能夠?qū)崿F(xiàn)終端銷(xiāo)售14000-15000臺(tái)。
第三,受益于重卡行業(yè)動(dòng)力升級(jí)和公司良好的管理水平,公司盈利水平將保持穩(wěn)定
根據(jù)公司年報(bào)披露的數(shù)據(jù),公司重卡銷(xiāo)售均價(jià)逐年上升,剔除原材料的波動(dòng)外,銷(xiāo)售價(jià)格上漲的主要?jiǎng)恿?lái)自行業(yè)動(dòng)力升級(jí)及其帶來(lái)的底盤(pán)動(dòng)力總成配置提升。重卡行業(yè)的平均功率年均上升6-10個(gè)馬力,發(fā)動(dòng)機(jī)功率上升導(dǎo)致的整車(chē)含稅售均價(jià)上升1500元-2500元/年,動(dòng)力升級(jí)的同時(shí)會(huì)要求變速箱檔位提升,也會(huì)提高整車(chē)平均售價(jià)。8檔箱換裝9檔箱含稅差價(jià)在1500元,9檔箱換裝12檔箱含稅差價(jià)約4000元。
公司還具備優(yōu)秀的成本轉(zhuǎn)嫁能力和定價(jià)能力,對(duì)于采購(gòu)體系的管理,公司通過(guò)建立原材料價(jià)格模型來(lái)指導(dǎo)采購(gòu)價(jià)格;重卡生產(chǎn)資料的屬性和公司優(yōu)秀的市場(chǎng)研究能力,使得公司銷(xiāo)售價(jià)格也具備良好的成本壓力傳導(dǎo)能力,今年一季度公司已累計(jì)提價(jià)約4000元/輛,消化了成本上漲的部分壓力。
此外,由于重卡公告車(chē)型極多,超期車(chē)(即庫(kù)存滯銷(xiāo)三個(gè)月以上的車(chē)輛)較易出現(xiàn),這部分車(chē)型的處置費(fèi)用往往在5千-2萬(wàn)元左右,其大小與車(chē)型是否適銷(xiāo)及超期時(shí)間有較大關(guān)聯(lián)。公司重卡業(yè)務(wù)一直以來(lái)注重營(yíng)銷(xiāo)管理和市場(chǎng)管理相結(jié)合,體現(xiàn)在渠道管理上就是注重對(duì)經(jīng)銷(xiāo)商的指導(dǎo)和控制相合,大大減少了超期車(chē)的處置費(fèi)用。
當(dāng)前公司市場(chǎng)庫(kù)存大約14000輛,存銷(xiāo)比大約在1.07倍,低于中國(guó)重汽2倍左右的存銷(xiāo)
比和行業(yè)旺季1.5-2.5倍的存銷(xiāo)比經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)。一旦行業(yè)景氣度下滑,市場(chǎng)需求的車(chē)型轉(zhuǎn)變,公司較低的庫(kù)存使得庫(kù)存調(diào)整將比較迅速,損失也不大。
第四,康明斯項(xiàng)目今年扭虧可能性不大,快速上量最早也要在2011年康明斯項(xiàng)目今年銷(xiāo)售目標(biāo)3.1萬(wàn)臺(tái),其中福田內(nèi)配2.9萬(wàn)臺(tái)。一季度福田康明斯發(fā)動(dòng)機(jī)實(shí)際銷(xiāo)售大約在2000臺(tái),銷(xiāo)售進(jìn)度落后于預(yù)期,其原因我們認(rèn)為不在公告申報(bào)上,3.8L產(chǎn)品當(dāng)前福田內(nèi)部配套的申報(bào)工作已經(jīng)基本到位,2.8L還處于樣機(jī)試驗(yàn)階段。
進(jìn)度落后的主要原因,主要有4點(diǎn):除了我們?cè)?月初《2010年投資者交流會(huì)議紀(jì)要》中提到的?？?.8L 配套的載質(zhì)量在4噸左右的高端輕卡,其開(kāi)拓的是國(guó)內(nèi)一個(gè)全新的市場(chǎng),成功與否取決于排放法規(guī)實(shí)施的嚴(yán)格程度和公司的市場(chǎng)推廣策略外,還與該車(chē)型底盤(pán)匹配是一個(gè)全新的設(shè)計(jì)有關(guān)。第三,公司管理層在3月初投資者見(jiàn)面會(huì)上提到,該系列高檔輕卡銷(xiāo)售渠道擬借助歐曼的重卡銷(xiāo)售渠道,考慮到進(jìn)行渠道建設(shè)和培訓(xùn),至少也需要3-6個(gè)月的網(wǎng)絡(luò)建設(shè)期才能初見(jiàn)成效。第四,目前發(fā)動(dòng)機(jī)售價(jià)較高,同等排量國(guó)內(nèi)的高壓共軌國(guó)三發(fā)動(dòng)機(jī)含稅售價(jià)在3萬(wàn)以?xún)?nèi),而公司產(chǎn)品含稅售價(jià)在3萬(wàn)以上。
由于上述4點(diǎn)影響因素都不是短期內(nèi)能夠改善的,2010年福田康明斯的銷(xiāo)售總量,我們謹(jǐn)慎估計(jì)在1萬(wàn)-1萬(wàn)5,其中外部配套大約1500臺(tái),以對(duì)價(jià)格敏感性較弱的6-8米客車(chē)配套為主。
康明斯項(xiàng)目09年虧損約8000萬(wàn),由于2010年銷(xiāo)售進(jìn)度或大大落后于預(yù)期,2010年將只能做到減虧,對(duì)業(yè)績(jī)彈性影響不大。2011年降本工作有望取得階段性進(jìn)展,含稅售價(jià)或接近3萬(wàn),這將提高公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。隨著公司渠道建設(shè)、整車(chē)產(chǎn)品匹配的逐漸完善及降本工作的進(jìn)展,2011年康明斯發(fā)動(dòng)機(jī)銷(xiāo)量有望快速增長(zhǎng)。
