國金證券研究所：重汽迎來最佳發(fā)展時期

    EGR陣痛期已過、重組大齒、與MAN合作……中國重汽的改善空間巨大。

　　受宏觀經濟持續(xù)向好預期下的居民消費拉動及來自于國家政策的驅動，汽車行業(yè)的投資機會有明顯利好，各大證券研究院均對行業(yè)投資表示看好。其中，受益于投資與物流的高位，卡車結構優(yōu)化、卡車質量檔次及價格的提升，2010年重卡業(yè)的投資機會顯著增加。

　　2010首季度開門紅

　　2010年1月15日，中國重汽公告顯示，公司2009年第四季度重型卡車產量為18,149輛，銷量20,269輛；去年全年實現產量82,777輛，同比增長9.40%，實現銷量80,550輛，同比略增1.68%。

　　2010年一季度重卡業(yè)迎來開門紅，重卡企業(yè)訂單普遍十分飽滿，主要由于2010年施工高峰提前來臨，加之近期氣溫驟降，電煤需求大幅上升，帶動煤炭運輸環(huán)節(jié)的設備投入，以及經銷商為銷售高峰做產品儲備的需求，刺激了重卡的額外需求，重卡訂單與行業(yè)一同出現激增的現象。齊魯證券研究員孫建新認為，目前支撐我國重卡長期增長的因素沒有改變，重卡行業(yè)未來依然看好。以住房和汽車為主的居民消費結構升級將帶動產業(yè)結構升級，隨著中西部的開發(fā)和建設將增加中西部各種資源如煤炭、有色金屬向東部以及鋼鐵、水泥向西部的運量，計重收費從高速公路向干線推廣的發(fā)展將保證對重卡新增增量的需求，預計2010 年重卡銷量將達70 萬輛以上。

　　天相投顧分析指出，由于2009年1.6L及以下排量的基本型乘用車消費透支了2010年的需求，預計2010年中低端車型的投資機會不大。而隨著宏觀經濟的回暖，2010年中高端車型的銷售會再次火爆，預計增速為15%。另一方面，汽車以舊換新標準的提高將刺激2010年的商用車需求提升，同時考慮到客車行業(yè)的周期性、貨車行業(yè)的下游物流行業(yè)的需求增加，預計2010年的商用車銷量增速為23%左右。此外，隨著出口的回暖及重卡超預期的增長下，重卡行業(yè)的投資機會將顯著增加。

　　國金證券研究所分析指出，經過1年的調整，2010年中國重汽已迎來最佳的發(fā)展時期，并預測首季度重汽的產銷量有望達到3萬輛以上，創(chuàng)下歷史新高；其利潤率水平有望回到2007 年景氣高位，并將其上2010及2011年EPS上調至1.814 元和2.165 元，上調幅度分別為16%和22%。、

　　有效解決成本控制

　　回顧2009年，中國重汽全年經營表現平淡，在競爭對手的盈利超越2007年高點的情況下，預計業(yè)績僅為2007年高峰期的68%，國金證券研究所的分析認為，成本控制問題是其業(yè)績表現一般的主要原因。

　　該分析報告認為，從中國重汽的財務數據可見，去年公司存貨大幅上升，一直在消化2008年以來的高價原材料和半成品。其次由于2008-2009這兩年鋼材等原材料價格的大幅波動，公司對上游供應商的成本控制出現問題，造成2009年原材料價格下降時，零部件的采購價格并未及時調整，從而令其盈利恢復落后于競爭對手，但目前該問題已經得到有效解決，預計2010年公司盈利將恢復至正常水平。
事實上，除了原材料價格控制外，EGR發(fā)動機問題亦曾拖累重汽2009年銷量及業(yè)績表現。

　　作為研發(fā)能力突出的重卡行業(yè)龍頭，中國重汽憑借突出的研發(fā)能力曾在國三標準新變局中占得先機，在市場上IDU?；叵氘敵?，當業(yè)界都在期待和觀望中等待國Ⅲ平靜到來之時，中國重汽EGR發(fā)動機的“橫空出世”，一度讓競爭對手們措手不及。EGR 發(fā)動機的誕生，不僅破除了國Ⅲ關鍵技術被博世、德爾福和電裝等跨國公司壟斷的“魔咒”，還讓重汽憑借價格優(yōu)勢迅速搶占市場，2008年下半年，在重卡行業(yè)銷量下降30％的情況下，重汽銷量僅下降11％，短期內取得巨大成功。

　　然而，在去年2季度開始，部分EGR產品出現一些小毛病，返修量較大，售后費用大幅提升，相當一部分售后費用進入了成本，從而導致2、3 季度在原材料成本大幅下降的情況下，毛利率不升反降，同時也拖累了下半年產品銷量，并拖累了公司業(yè)績及股價表現。

　　時至今日，EGR陣痛期已過，2010年中國重汽的改善空間巨大。根據了解，目前EGR問題已經基本得到解決，明年不會再成為困擾公司重卡銷量及業(yè)績的因素。此外，12月及1月公司的訂單都非常充足，目前排產飽滿，這也從另一個側面說明EGR問題已經得到解決，公司產品重新得到市場認可。

　　在EGR發(fā)動機開發(fā)成功后，重汽在國四的實現途徑也采取的多種方式，給自己爭取了更大的空間。集團重組大齒將有利于公司的長遠發(fā)展，重組后的大齒集團將正式成為中國重汽的變速箱基地，大齒集團通過三次引進日產柴技術，然后進行消化吸收，大齒將會豐富公司的變速器產品。

　　同時，與MAN合作項目提升公司中長期競爭力MAN合作項目跟MAN的合作將有效提升公司的技術水平，提升公司中長期競爭力；重卡產品國產化消化吸收年底完成，預計今年底明年初將小批量生產。

　　優(yōu)化融資結構

　　值得注意的是，鋼鐵及有色金屬等部分原材料價格繼續(xù)上漲、市場競爭依舊激勵等因素將對重汽的經營形成一定壓力。1月13日，中國重汽在銀行間市場發(fā)行7億元365天期短期融資券，用于補充生產經營流動資金和優(yōu)化債務結構。

　　據業(yè)內人士分析，受重卡行業(yè)生產周期影響，生產企業(yè)接到訂單后需要先采購原材料組織生產，貨款要在整車完成銷售時才能收到。隨著中國重汽近年來產銷量的不斷增長，生產過程中存在一定資金缺口。為有效緩解資金壓力，保障生產計劃順利實施，中國重汽本期融資券募集資金擬安排3億元用于補充流動資金，主要用于其下中國重汽集團濟南卡車股份有限公司、中國重汽集團濟南商用車有限公司、中國重汽集團濟南特種車有限公司等整車生產企業(yè)使用。

　　據悉，中國重汽的短期融資需求主要通過銀行借款來滿足，短期資金成本相對較高。截至2009年9月，發(fā)行人短期借款余額102.23億元。本期短期融資券募集資金中部分用作償還銀行借款，優(yōu)化債務結構，擬安排4億元用于置換銀行借款。

　　中國重汽表示，本期短期融資券的發(fā)行有利于公司提高直接融資比例和優(yōu)化融資結構，增加公司現金管理的靈活性，并進一步降低融資成本。

    進軍客車市場

　　2009年12月11日，當年生產的第12萬輛車在中國重汽集團濟南卡車股份有限公司隆重下線，中國重汽集團產銷再創(chuàng)新紀錄，產銷同比增長11.2%，進入全球重卡產銷前三位，與戴姆勒和沃爾沃不相上下。

　　實際上，隨著重汽重卡年銷量基數越來越大，重汽正在謀劃新的業(yè)務增長點，并以此成為產品譜系更加齊全的商用車集團。

　　2009年12月20日，中國重汽集團總經理蔡東接受媒體采訪時曾表示，重汽2010年將在客車市場上小試牛刀，并已經為此建設了一個新工廠。受進軍客車消息影響，1月6日，中國重汽低開高走，股價翻紅后一路飆升，一度大有沖漲停之勢。事實上，重汽進入客車業(yè)的努力，曾經多次引人關注。上世紀90年代，重汽重組濟南客車廠，成立中國重汽集團濟南客車有限責任公司；2008年年底，重汽成立客車事業(yè)部，期間更是傳出重汽欲重組中通客車的緋聞。

　　蔡東表示，這幾年重汽都在忙著做卡車業(yè)務，客車板塊確實沒有好好做，現在準備重新拾起來。一汽、東風、重汽這樣的大型卡車集團造客車，在底盤技術、科研隊伍上享有多數改裝廠難以比擬的優(yōu)勢，但多數企業(yè)集團下屬的客車廠仍停留在靠對外銷售底盤為主的階段，整車的競爭力不強。有業(yè)界人士認為，這是大集團輕視客車業(yè)務的緣故，也有人認為，國有大型汽車集團在營銷體制靈活性、客運用戶個性化需求滿足方面與民營企業(yè)存在較大的差距。對此，蔡東表示，重汽將著力打造一支客車營銷團隊，向其它同行學習，希望能在這個領域有所作為。

　　2010年出口和物流需求將是行業(yè)增長的主要驅動力，作為重卡行業(yè)的龍頭企業(yè)，中國重汽將充分分享行業(yè)景氣高漲帶來的收益。

　　可以預見的是，2010年重汽客車事業(yè)部的表現將牽動著敏感的股價神經，值得期待。