重汽內(nèi)部投資建議書(shū):EGR陣痛期已過(guò)
成也 EGR,敗也EGR在國(guó)三排放實(shí)施之初,中國(guó)重汽憑借EGR 發(fā)動(dòng)機(jī),不僅打破了高壓共軌產(chǎn)品的壟斷,還憑借價(jià)格優(yōu)勢(shì)迅速搶占市場(chǎng),08年下半年在重卡行業(yè)銷(xiāo)量下降30%的情況下,重汽銷(xiāo)量下降僅11%,短期內(nèi)取得巨大成功。
在今年2季度開(kāi)始,EGR 產(chǎn)品的部分質(zhì)量問(wèn)題開(kāi)始凸現(xiàn),返修量較大,售后費(fèi)用大幅提升,由于公司發(fā)動(dòng)機(jī)自供,判斷相當(dāng)一部分售后費(fèi)用進(jìn)入了成本,從而導(dǎo)致2、3季度在原材料成本大幅下降的情況下,毛利率不升反降,同時(shí)也拖累了下半年產(chǎn)品銷(xiāo)量,并拖累了公司業(yè)績(jī)及股價(jià)表現(xiàn)。
EGR 陣痛期已過(guò),2010年改善空間巨大根據(jù)我們了解,目前EGR 問(wèn)題已經(jīng)基本得到解決,明年不會(huì)再成為困擾公司重卡銷(xiāo)量及業(yè)績(jī)的因素。12月及1月公司的訂單都非常充足,目前排產(chǎn)飽滿(mǎn)(三班倒,春節(jié)不休息),這也從另一個(gè)側(cè)面說(shuō)明EGR 問(wèn)題的負(fù)面影響已經(jīng)過(guò)去。
公司2010年改善空間巨大,考慮原材料成本有所上漲的情況下,判斷公司綜合毛利率仍有一個(gè)點(diǎn)以上的提升空間(2007年毛利率水平為12.38%,而09年僅9.5%左右),同時(shí),銷(xiāo)售費(fèi)用率也有會(huì)有明顯下降。
MAN 合作項(xiàng)目提升公司中長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力MAN 合作項(xiàng)目跟MAN 的合作將有效提升公司的技術(shù)水平,提升公司中長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。重卡產(chǎn)品國(guó)產(chǎn)化消化吸收年底完成,預(yù)計(jì)今年底明年初將小批量生產(chǎn)。
目前訂單充足,1季度銷(xiāo)量或接近歷史新高公司訂單充足,排產(chǎn)飽滿(mǎn),預(yù)計(jì)1季度重卡銷(xiāo)量超過(guò)3萬(wàn)輛(同比增長(zhǎng)100%左右),并有可能沖擊07年2季度3.4萬(wàn)輛的歷史高點(diǎn)。
上調(diào)10、11年盈利預(yù)測(cè),提高投資評(píng)級(jí)至買(mǎi)入
EPS:維持09年1.1元不變,上調(diào)10、11年EPS 至1.74、1.95元,上調(diào)幅度分別為29%、22%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)09和10年17.6、15.8倍PE,考慮公司10年巨大的改善空間以及MAN 合作項(xiàng)目對(duì)中長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力的提升,可給予公司10年20-25倍PE 的估值,每股價(jià)值35-43元,提高投資評(píng)級(jí)至買(mǎi)入。
