中集集團：能源化工裝備前景光明

 

　　1、2009年集裝箱業(yè)務(wù)處于周期性低點，2010年恢復性增長。2009年干貨箱有可能全年停產(chǎn)，其年折舊費用及人工成本合計約7.0億；保守預(yù)計2010年中集集團(10.16,-0.09,-0.88%)干貨箱需求回升至75萬標箱以上，干貨集裝箱的盈虧平衡點產(chǎn)量約在50-60萬箱。

 

　　2、受益于管道天然氣和液化天然氣基礎(chǔ)設(shè)施大規(guī)模建設(shè)，能源化工裝備將迎來快速成長期。能源化工裝備兩大亮點：低溫罐式裝備和燃氣裝備，兩業(yè)務(wù)預(yù)計2009年增長10-25%，并有望持續(xù)高增長；2009年是TGE第一個完整并表年度，預(yù)計貢獻收入約6億元；子業(yè)務(wù)罐式集裝箱受貿(mào)易影響可能下滑30-40%，因此2009年能源化工裝備收入整體比2008年稍降，但2010年預(yù)計增長15%以上。

 

　　3、道路運輸車輛外延擴張完成，內(nèi)涵優(yōu)化將提升盈利能力。車輛業(yè)務(wù)中，集裝箱運輸半掛車占比較大，這部分訂單下降，但其它專用車受益國家4萬億投資而增長，預(yù)計總體上車輛業(yè)務(wù)收入比2008年下降10-15%；但車輛業(yè)務(wù)毛利率預(yù)計較2008年高約3%，車輛盈利會好于2008年。

 

　　4、我們認為，基于2010年主業(yè)恢復性增長預(yù)期帶來的估值回升可靠性較高，兩個“催化劑”能加速估值回升進程：干貨箱復產(chǎn)和TGE在全球LNG接收站項目中中標，TGE是能源化工裝備業(yè)務(wù)的一個增量因素。

 

　　5、預(yù)計中集集團2009、2010、2011年每股收益分別為0.42、0.65及0.86元，其中主業(yè)2009年貢獻每股收益約0.13元，2010年0.56元。調(diào)升評級至“推薦”。基于對2010年業(yè)績回升的預(yù)期，及能源化工業(yè)務(wù)良好的成長前景，給予中集集團2010年20倍市盈率，未來12個月目標價13元；DCF估值12.5-14元。