中國高速公路建設(shè)短期融資風(fēng)險(xiǎn)凸顯
近年高速公路建設(shè)大量短貸長投，在宏觀調(diào)控和信貸規(guī)模嚴(yán)控之下，短期流動性風(fēng)險(xiǎn)凸顯，然而“中西部的公路投資才剛剛開始”
中國的高速公路建設(shè)在跨越式發(fā)展多年后，高度依賴銀行貸款的模式正集中暴露出短期流動性風(fēng)險(xiǎn)。
在2009-2010兩年間，商業(yè)銀行大量短期流動資金貸款再度涌向了長期的公路等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，這些資金大多為一年到三年期限的短中期貸款，如今，在信貸緊縮壓力之下，短貸長用帶來的資金壓力驟現(xiàn)。
今年6月以來，在建的陜西延（安）吳（起）高速公路26個(gè)標(biāo)段中，因資金問題已經(jīng)停工了24個(gè)。據(jù)《西安晚報(bào)》報(bào)道，這條高速公路于2008年開工，項(xiàng)目總概算在108億元、長度在110公里。據(jù)記者進(jìn)一步了解，現(xiàn)在的解決方案是將這個(gè)項(xiàng)目的業(yè)主方由延安市高速公路管理局換成陜西省交通廳。陜西省交通廳的相關(guān)人士告訴記者，“該項(xiàng)目從一開始就沒錢，靠挪用別的公路項(xiàng)目資金，干干停停?！彼嘎?，這一情況在陜北其他公路建設(shè)上也存在。
“銀行不會對在建工程停貸?！币晃粐_行人士分析，這應(yīng)是在銀行審貸合同還未獲批之前，政府搶工期提前建設(shè)，但遭遇信貸緊縮，造成流動性風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)。“都是商業(yè)銀行不科學(xué)放貸引起的，不按固定資產(chǎn)項(xiàng)目規(guī)律放貸。一旦出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，哪家銀行都跑不掉?！?/FONT>
匯豐銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈宏斌亦稱，10萬多億元的地方政府債務(wù)中，真正嚴(yán)峻的風(fēng)險(xiǎn)就在于短債長投所產(chǎn)生的現(xiàn)金流問題。
審計(jì)署報(bào)告顯示，地方政府性債務(wù)余額中用于高速公路建設(shè)的債務(wù)余額約為1.12萬億元，部分地區(qū)的高速公路處于建設(shè)期和運(yùn)營初期，其收費(fèi)收入不足以償還債務(wù)本息，主要依靠舉借新債償還。中央政府對高速公路有擔(dān)保責(zé)任的債務(wù)和其他相關(guān)債務(wù)中，借新還舊率已達(dá)54.64%。
短貸膨脹
地方公路貸款有兩種方式：一是以地方交通廳或者交通局作為貸款單位，把不收費(fèi)的公路打包向銀行貸款，比如二級公路和鄉(xiāng)村公路；另一種是以地方交通廳或交通局出資成立交通公司集團(tuán)市場化運(yùn)作，把一些收費(fèi)的、好的高速公路或公路打包放入該公司，向銀行或資本市場融資。前一種方式在中西部居多，東部經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)主要是后一種方式，即高速公路集團(tuán)公司市場化運(yùn)作。
一位大行人士解釋，高速公路集團(tuán)公司負(fù)債率急劇膨脹、資金鏈緊張的主要原因，是在2009年到2010年間，增加了大量的銀行短期流動資金貸款，大多為一年到三年期限。
比如，廣西省交通投資集團(tuán)旗下的五洲交通公司前兩年資產(chǎn)負(fù)債率分別為37.63%、39.93%，均不到40%，但2010年的資產(chǎn)負(fù)債率急劇上升至72.9%。而湖南省高速公路管理局資產(chǎn)負(fù)債率2009年底已達(dá)74.26%，這一數(shù)字當(dāng)年在中部六省中還屬最低，目前該公司負(fù)債率已達(dá)81%以上。安徽高速公路集團(tuán)負(fù)債率更已高達(dá)85%。
湖南高速2010年、2011年的短期融資券資金募集書均顯示，近幾年公司短期借款急速增加，短期借款2006年—2008年分別為15億元、57億元和114.28 億元。
主要原因是2008年底前受宏觀經(jīng)濟(jì)政策影響，銀行長期信貸規(guī)模大幅緊縮，為了滿足項(xiàng)目建設(shè)資金的需求，發(fā)行人向銀行及其他金融機(jī)構(gòu)借入大量短期借款。
公路平臺公司熱衷大量借入短期貸款的另一主要原因，是當(dāng)年資金成本低，利率還可下浮10%?！霸谠牧先斯こ杀旧蠞q的前景下，當(dāng)時(shí)多融入資金，也相當(dāng)于節(jié)約了以后的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)成本。”一位重慶政府官員表示，借“4萬億”刺激計(jì)劃的東風(fēng)，地方政府“辦成了多年想辦的事”。
但后遺癥正在逐步顯現(xiàn)，“地方政府有了資金之后就搶著‘大干快上’，沒考慮后續(xù)的流動性匹配；開工項(xiàng)目太多，這么大規(guī)模史無前例，哪有這么大資本金。集中投資還款壓力太大。”一位農(nóng)行信貸部人士告訴記者，“如果循序漸進(jìn)投資，就不會有問題。但什么事搞成運(yùn)動，有問題幾乎是必然的?！?/FONT>
“如果按正常情況發(fā)放中長期貸款，稍微補(bǔ)充點(diǎn)流動性，貸款本不會有問題?，F(xiàn)在商業(yè)銀行也挺難受，銀行自己把自己做死了?！鼻笆鰢_行人士進(jìn)一步分析指出，原來如果發(fā)放十億元中長期貸款，前二年還息只有幾千萬元，但是發(fā)放十億元短期貸款，現(xiàn)在到期本息要還十億多元，壓力陡增。
“經(jīng)濟(jì)情況不好時(shí)，政府項(xiàng)目最安全，等經(jīng)濟(jì)情況復(fù)蘇時(shí)，再投入到東部好的產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目，因?yàn)闁|部比西部經(jīng)濟(jì)效益扭轉(zhuǎn)快?！币晃淮笮行刨J人士告訴記者，“但沒想到現(xiàn)在短期貸款到期了，又逢信貸緊縮，沒有后續(xù)資金發(fā)放，就出現(xiàn)了流動性風(fēng)險(xiǎn)?！?/FONT>
前述國開行人士稱，“當(dāng)時(shí)客戶對我們有意見，說商業(yè)銀行短期貸款利率下浮10%，國開行卻沒有下浮。我們對客戶說，商業(yè)銀行這樣放貸不對，有資金流動性風(fēng)險(xiǎn)，客戶不信，現(xiàn)在信了，因?yàn)樯虡I(yè)銀行來追債了。”
國開行目前近1.3萬億元的長期基礎(chǔ)設(shè)施貸款余額中，七成為公路貸款，是業(yè)內(nèi)公路貸款規(guī)模最大的銀行。
中西部之患
近年，東部地區(qū)高速公路網(wǎng)已基本形成，中國對公路建設(shè)的重心已從東部轉(zhuǎn)向西部，“中西部的公路投資才剛剛開始。”一位大行人士表示。
2008年底，在“4萬億”刺激計(jì)劃推動下，按照交通運(yùn)輸部規(guī)劃，用三到五年的時(shí)間加快交通建設(shè)任務(wù)，力爭高速公路里程達(dá)到11萬公里，其中國家高速公路超過8萬公里，基本建成國家高速公路網(wǎng)。
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屆時(shí)中國的高速公路里程將超過美國的9萬公里，成為世界第一。
不過在他看來，風(fēng)險(xiǎn)隱患也主要在中西部，一方面，修建早、位置好的高速公路主要集中在東部經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，過去十幾年的累計(jì)收益早已超過了初始投資，現(xiàn)在坐地收錢；另一方面，金融危機(jī)后，中國和全球經(jīng)濟(jì)正處于逐步復(fù)蘇期，收費(fèi)公路項(xiàng)目的車流量和收入的恢復(fù)性增長均存在一定的不確定性，而中西部地區(qū)幅員遼闊、地貌也相對東部崎嶇，投入規(guī)模比東部大得多，亦使公路公司融資和成本控制的壓力增大；加之國家公路收費(fèi)政策調(diào)整，很多二級公路開始不收費(fèi)，中西部公路公司以收費(fèi)還貸的資金來源更加有限。
一位資深市場人士由此推測，目前像陜西、云南等中西部省份的省級交通融資平臺，還本付息出現(xiàn)難以為繼的情況并不奇怪。
針對云南公路平臺違約風(fēng)波，建行管理層8月22日在該行中期業(yè)績發(fā)布會上表示，事件的確引起了建行對公路投資項(xiàng)目的高度重視，建行由此上收了公路貸款審批權(quán)。
建行董事長郭樹清表示，過去中西部地區(qū)的公路等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，是通過收費(fèi)還貸，在國家取消收費(fèi)之后，上述資金缺口本應(yīng)通過中央補(bǔ)貼和地方政府自籌等方式解決，但因種種原因，貸款的還款來源仍受到一定沖擊。
據(jù)記者了解，由于二級公路取消收費(fèi)在即，中西部個(gè)別地方政府為趕在政策實(shí)施前，對相關(guān)公路的投資進(jìn)行確權(quán)以申請補(bǔ)貼，將不少公路的竣工周期安排在今年6月底之前。
由于大批債務(wù)集中到期，加之宏觀緊縮形勢下，相關(guān)公路融資平臺的后續(xù)資金融通已面臨較大的資金缺口和較大的還款壓力。
而6月底出現(xiàn)的“史上最短命的公路”就是其中一條趕在到期日前提前竣工的公路，卻在試運(yùn)行次日就發(fā)生了坍塌事故。加之國家取消了二級公路收費(fèi)后，在缺乏必要的監(jiān)督機(jī)制下，相應(yīng)的財(cái)政補(bǔ)貼往往被挪用，中西部公路公司的還貸資金來源更加有限。
交通部規(guī)劃研究院副總工程師譚小平認(rèn)為，“無論質(zhì)量、節(jié)奏、規(guī)模都很難控制，因?yàn)榈胤秸绻诘劫Y，就很難控制建設(shè)規(guī)模大小，就可能暴露債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和壓力?！?/FONT>
地方公路建設(shè)的還款來源主要有三部分，公路收費(fèi)、經(jīng)營權(quán)轉(zhuǎn)讓、中央財(cái)政從上收的燃油稅中劃分給地方部分。
在高速公路的建設(shè)與收費(fèi)中，存在著“修一條、收一條”與“成網(wǎng)修路、統(tǒng)一收費(fèi)”的不同方式，后者采用“統(tǒng)貸統(tǒng)還”的方式，即收費(fèi)不是針對一條路，收費(fèi)還貸是作為一個(gè)區(qū)域網(wǎng)的整體，從總體上算賬，因而一條好路養(yǎng)好幾條壞路的現(xiàn)象很普遍，特別在中西部地區(qū)。
比如湖南高速公路公司，主要是南北走向的高速公路客流量最好，而東西向的高速公路流量小。
重慶高速公路集團(tuán)（下稱重慶高速）有限公司人士在解釋這類超常規(guī)發(fā)展時(shí)說，高速公路建設(shè)應(yīng)該以15年到20年的需求來計(jì)劃開發(fā)，如果開發(fā)前瞻性不夠，就會出現(xiàn)不停修路重復(fù)建設(shè)的問題，比如重慶的機(jī)場高速1995年通車，當(dāng)中修了三次，第一次花費(fèi)1億元，第二次花費(fèi)2億元，第三次花費(fèi)還不知道多少，再比如成渝高速也需要拓寬，建成15年，現(xiàn)在已經(jīng)飽和，無法滿足未來增長的需求。
發(fā)債止渴？
除了前述中西部的滇高速、陜西高速、湖南高速，中國超常發(fā)展的公路平臺公司短期流動性風(fēng)險(xiǎn)亦在東部經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)逐漸顯現(xiàn)。
8月13日，深圳高速股份有限公司（600548.SH，0548.HK，下稱深高速）公布中報(bào)顯示，由于經(jīng)營成本及受通脹影響有所上升，上半年利潤同比下降1.94%。8月15日開盤，深高速A、H股同挫，A股跌2.8%，H股跌2.1%。
此前8月9日，11深高速公司債在上證所上市，募集說明書顯示，本期債券的發(fā)行規(guī)模為15億元，其中8億元用于補(bǔ)充公司營運(yùn)資金，7億元用于償還銀行貸款，其中只有8250萬元為15年期長期貸款，其余均為三年期限。
募集說明書顯示，公司負(fù)債率水平在公路類上市公司中處于較高水平，隨著未來后續(xù)投資，短期內(nèi)存在一定的融資和流動性風(fēng)險(xiǎn)。此前該公司資產(chǎn)負(fù)債率為61.11％。
目前19家公路上市公司中負(fù)債率最高的是河南中原高速（600020.SH），資產(chǎn)負(fù)債率為78.05%。
一位金融機(jī)構(gòu)人士透露，目前重慶高速的資產(chǎn)負(fù)債率已接近70%，亦面臨融資壓力，因?yàn)殂y行已將重慶高速放入了平臺類名單中，很難再依賴銀行貸款，必須拓展其他融資渠道，發(fā)債亦成為其化解短期流動性風(fēng)險(xiǎn)的必然道路。目前重慶已經(jīng)發(fā)行28億元企業(yè)債，正在計(jì)劃發(fā)行10億元中期票據(jù)。
近期，包括深高速、11贛粵CP01、11粵交通CP011、11蘇京滬CP02等數(shù)家交通公路公司發(fā)債的募集說明書中，亦均顯示了類似“近三年短期借款余額增長迅速、在建項(xiàng)目集中”的“小馬拉大車”現(xiàn)象。
“公路融資最適合發(fā)行資產(chǎn)支持票據(jù)（ABCP），因?yàn)楦咚俟焚Y產(chǎn)非常穩(wěn)定，期限長達(dá)25年、收費(fèi)穩(wěn)定，很適合保險(xiǎn)公司作為資產(chǎn)配置?！鼻笆鰢_行人士提出另一種建議，每個(gè)區(qū)域的高速公路有不同的收費(fèi)期，如果把中國高速公路網(wǎng)打包，每年利潤增長應(yīng)在10%以上。
“在現(xiàn)有期限錯(cuò)配的情況下，以續(xù)發(fā)短債的方式解決短期流動性風(fēng)險(xiǎn)，是沒有辦法的辦法?！鼻笆鰢_行人士稱。
自6月中旬至今，已有近十家省級交通控股平臺公司發(fā)債融資償還銀行貸款，主要包括短期融資券、中期票據(jù)和公司債，其中五家高速公路公司發(fā)行的是短期融資券，由于期限只有一年，并不能解決期限錯(cuò)配問題，只是暫時(shí)把問題延緩。
