重卡：2010年2季度業(yè)績有可能再超預(yù)期
重卡行業(yè)于未來一個(gè)季度具備交易性投資機(jī)會，預(yù)計(jì)二季度銷量持續(xù)高位以及上市公司強(qiáng)勁業(yè)績增長將成為相關(guān)公司股價(jià)上行的催化劑。
銷售量超預(yù)期
2010年一季度重卡銷量同比增長16.6萬輛，貢獻(xiàn)了之前全年預(yù)測增量(20.2萬輛)的82.2%。往前看4、5月份仍是重卡傳統(tǒng)旺季，銷量仍有望維持高位，因此只要下半年不出現(xiàn)同比大幅下滑，重卡銷量超市場預(yù)期的可能性比較高。因此，上調(diào)2010年銷量預(yù)測至83.8萬輛，同比增速高達(dá)31%，高于市場預(yù)期的10%~15%。
從供需看，物流車的強(qiáng)勁增長為重卡行業(yè)提供了良好的銷售支撐。目前工程相關(guān)類重卡僅占銷量的40%，而物流車已占銷量的50%。
此外，2003年起，我國中重卡行業(yè)迎來第一次增長高峰，按照中重卡6-8年使用壽命來看，第一批銷售重卡產(chǎn)品由于燃油經(jīng)濟(jì)性差及產(chǎn)品老化逐漸迎來更新?lián)Q代期，為2010年及以后重卡銷量增長助力。中西部省份需求提升空間較大。
隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國以公路運(yùn)輸和鐵路運(yùn)輸為主的眾多內(nèi)陸省份的公路貨運(yùn)需求及重卡保有量均具備較大提升空間。
重卡銷量增長長期驅(qū)動(dòng)因素依然存在。主要原因在于：1。固定資產(chǎn)投資仍將保持
較快增長；2。物流需求仍處于上升通道；3。出口長期增長可期。預(yù)計(jì)未來3-5年行業(yè)增速仍將保持在10%~15%的水平。
不會重蹈2008年慘劇
我們認(rèn)為重卡行業(yè)全年重蹈2008年“量(銷量)價(jià)(股價(jià))”背離這種情況的幾率不大。
目前經(jīng)濟(jì)處于明顯的復(fù)蘇上行階段。本輪銷量增長有需求支撐(如中西部、物流等)，較2008年國III切換的一次性因素更具持續(xù)性。
另外，企業(yè)傳導(dǎo)成本壓力增強(qiáng)。目前行業(yè)產(chǎn)能利用率高達(dá)132.9%，全年仍將保持100%以上。鋼材在重卡成本構(gòu)成中僅占10%-15%，靜態(tài)分析而言，鋼價(jià)每上升10%，對于重卡廠家的毛利率擠壓為1-1.5個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為，2010年中國重卡廠商的毛利率水平有望維持甚至呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性上升趨勢。原因在于：2010年一季度廠商提價(jià)1.5%，加上產(chǎn)能利用率提升帶來的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)以及產(chǎn)品升級。
排放升級及運(yùn)輸經(jīng)濟(jì)性推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升，進(jìn)入壁壘逐步增加，行業(yè)集中度隨之穩(wěn)定提升。龍頭企業(yè)將持續(xù)受益于行業(yè)集中度提升帶來議價(jià)能力上升以及產(chǎn)品價(jià)格提升后盈利能力增強(qiáng)。
個(gè)股推薦順序
目前市場A股重卡企業(yè)2010年平均P/E為16倍，P/B為3.2倍，估值處于歷史中低端位置，同時(shí)相對國際中重卡巨頭而言也并未呈現(xiàn)明顯溢價(jià)；港股中中國重汽(3808.HK)僅交易在13倍P/E和1.1倍P/B，濰柴動(dòng)力也僅交易在11倍P/E，估值均處于行業(yè)及歷史水平低端。我們認(rèn)為銷量持續(xù)高位將帶來二季度重卡公司盈利。
對于A股市場的重卡板塊，重點(diǎn)推薦排序是：中國重汽、東風(fēng)汽車、濰柴動(dòng)力(000338)和福田汽車(600166).
其中，中國重汽(000951)給予“推薦”評級，2010年公司將加強(qiáng)牽引車相關(guān)產(chǎn)品開發(fā)及渠道布局，憑借產(chǎn)品自重降低以及新網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)，公司物流車產(chǎn)品將在2010年取得突破。我們給予A股38-41元的目標(biāo)價(jià)格區(qū)間和港股11.7港元目標(biāo)價(jià)。
此外，給予東風(fēng)汽車(600006)“推薦”評級。憑借性價(jià)比優(yōu)勢，2010年旅行車公司客車及底盤銷量有望實(shí)現(xiàn)25%增長。同時(shí)公司在新能源客車領(lǐng)域具備核心競爭力，產(chǎn)業(yè)化走在國內(nèi)前列，長期發(fā)展空間較大。預(yù)計(jì)公司2010年和2011年每股盈利分別為0.40元和0.50元，我們給予8.0元目標(biāo)價(jià)，短期內(nèi)公司發(fā)動(dòng)機(jī)及輕卡產(chǎn)品銷量持續(xù)增長及市場對一季度業(yè)績預(yù)期增強(qiáng)或?qū)⒊蔀楣蓛r(jià)催化劑。
