重卡行業(yè)：產(chǎn)品技術(shù)開(kāi)始升級(jí)

    過(guò)去十年是重卡行業(yè)外延式增長(zhǎng)的階段。諸多因素驅(qū)動(dòng)過(guò)去十年重卡行業(yè)銷量的快速增長(zhǎng)：1)、國(guó)家大規(guī)模投資于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；2)、外需和內(nèi)需的快速增長(zhǎng)帶動(dòng)制造業(yè)持續(xù)繁榮，貨運(yùn)行業(yè)高度景氣，而鐵路運(yùn)能瓶頸始終沒(méi)有得到很好的解決；3)、制造業(yè)高度繁榮，產(chǎn)能大規(guī)模擴(kuò)張；4)、城市化進(jìn)程不斷推進(jìn)；5)、貨運(yùn)行業(yè)對(duì)所用車輛快速更新的運(yùn)營(yíng)模式；6)、國(guó)家行業(yè)管理政策的推動(dòng)。以上因素驅(qū)動(dòng)過(guò)去十年重卡產(chǎn)品銷量快速增長(zhǎng)，但是由于受制于國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式、下游用戶的支付能力和下游用戶的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)等原因，過(guò)去十年，重卡產(chǎn)品的技術(shù)含量和售價(jià)均較低，毛利水平不高，重卡行業(yè)的盈利增長(zhǎng)主要依賴于產(chǎn)品銷量的增長(zhǎng)。

    未來(lái)十年，重卡行業(yè)將步入內(nèi)涵式增長(zhǎng)的階段。未來(lái)十年，一些驅(qū)動(dòng)重卡產(chǎn)品銷量高速增長(zhǎng)的因素，如國(guó)家基建投資、制造業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張、鐵路貨運(yùn)能力不足等因素，對(duì)重卡行業(yè)景氣程度的推動(dòng)作用將有所減弱；而另外一些驅(qū)動(dòng)因素，如城市化進(jìn)程將不斷加快、制造業(yè)有望繼續(xù)繁榮從而帶動(dòng)公路貨運(yùn)行業(yè)持續(xù)景氣等因素仍將推動(dòng)重卡產(chǎn)品需求穩(wěn)定增長(zhǎng)。總體上看，重卡產(chǎn)品需求高速增長(zhǎng)的階段即將結(jié)束，依靠銷量高速增長(zhǎng)來(lái)實(shí)現(xiàn)企業(yè)盈利水平快速增長(zhǎng)的模式將無(wú)法持續(xù)下去，依靠提升產(chǎn)品的附加值來(lái)實(shí)現(xiàn)盈利水平快速增長(zhǎng)的階段即將到來(lái)。

    重卡行業(yè)內(nèi)涵式增長(zhǎng)已經(jīng)具備來(lái)自多方面的驅(qū)動(dòng)因素。這些驅(qū)動(dòng)因素包括：1)下游客戶：受計(jì)重收費(fèi)、治理超載、燃油稅改革等政策的驅(qū)動(dòng)，大馬力、高速重載、輕量化、節(jié)油的重卡產(chǎn)品越來(lái)越受到用戶的青睞；下游用戶已經(jīng)具備購(gòu)買價(jià)位更高，但是性能、質(zhì)量更加出色的重卡產(chǎn)品的支付能力；2)、重卡制造商：已經(jīng)能夠制造符合客戶需求而且價(jià)格適中的重卡產(chǎn)品，近期一些主流重卡制造商更通過(guò)和歐洲一流的重卡制造商合作， 為不遠(yuǎn)的將來(lái)儲(chǔ)備性能、質(zhì)量更加出色的產(chǎn)品，重卡行業(yè)全新的一輪技術(shù)升級(jí)競(jìng)賽已經(jīng)開(kāi)始。3)、鐵路貨運(yùn)能力提升迫使公路貨運(yùn)行業(yè)升級(jí)運(yùn)輸裝備，以提高公路運(yùn)輸?shù)慕?jīng)濟(jì)性。上述因素將驅(qū)動(dòng)重卡行業(yè)的增長(zhǎng)方式由外延式增長(zhǎng)向內(nèi)涵式增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變。

    2010年重卡行業(yè)展望。我們預(yù)計(jì)，2010年重卡行業(yè)將延續(xù)09年下半年以來(lái)的景氣程度，全年銷量同比增速將超過(guò)15%；全年重卡產(chǎn)品售價(jià)同比增長(zhǎng)1.5%~2.5%；搭載大馬力、更多檔位變速箱的重卡產(chǎn)品的銷量比重將超過(guò)25%；全年重卡行業(yè)盈利增速將超過(guò)30%。

    投資評(píng)級(jí)。繼續(xù)維持對(duì)重卡行業(yè)看好的投資評(píng)級(jí)，推薦買入濰柴動(dòng)力[63.30 -0.46%](000338)、中國(guó)重汽[27.55 0.00%](000951)。

    風(fēng)險(xiǎn)因素。1)、國(guó)家實(shí)施更加嚴(yán)厲的宏觀調(diào)控政策，投資增速顯著放緩；2)、產(chǎn)品銷量在上半年過(guò)于集中；3)、原材料價(jià)格上漲幅度超出市場(chǎng)普遍預(yù)期。