國都證券：重卡行業(yè)低估值魅力顯現(xiàn)

 

    經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將帶動重卡行業(yè)復(fù)蘇。隨著經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步回暖，寬松的貨幣政策將促進(jìn)企業(yè)擴(kuò)張，從而引起對物流的需求。2008年底政府4萬億投資投向的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，也將拉動對工程車輛的需求。物流需求和工程需求，將帶動整個重卡行業(yè)的復(fù)蘇。但由于2008年積壓了較多的運輸能力，重卡行業(yè)的復(fù)蘇會落后于消費、固定資產(chǎn)投資等指標(biāo)。 

 

　　行業(yè)特點決定復(fù)蘇過程中商用車復(fù)蘇慢于乘用車。乘用車作為消費品，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初期，居民收入預(yù)期一旦好轉(zhuǎn)，將能夠立即形成對新車的需求。貨車作為生產(chǎn)資料，多用于生產(chǎn)運營。在各種商品需求回升之后，首先需要消化商品庫存，之后物流需求回暖，但還需要消化貨車的閑置運力，最終拉動新增需求則需要更長的時間。

 

　　復(fù)蘇的驅(qū)動因素已經(jīng)逐漸顯現(xiàn)。2009年以來，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速逐月加快，5月份增速達(dá)到38.67%，再創(chuàng)歷史新高。固定資產(chǎn)投資的大幅度增加帶動了貨物周轉(zhuǎn)量的增長，前3個月貨物周轉(zhuǎn)量增速逐月提高，分別為11.7%、14.7%、16.8%。固定資產(chǎn)投資將拉動對工程車輛的需求；貨物周轉(zhuǎn)量增長將拉動物流需求的增長，進(jìn)一步拉動交通工具需求的增長。

 

　　重卡行業(yè)上半年同比銷量數(shù)據(jù)急劇下滑，經(jīng)濟(jì)下滑固然是行業(yè)下滑的最主要原因，但是2008年重卡銷量結(jié)構(gòu)的扭曲，也使得2009年數(shù)據(jù)嚴(yán)重失真，無法反映出行業(yè)的真實情況。我們按照2005-2007年三年的平均月度消費比例對2008年的全年銷量進(jìn)行平滑，以消除政策的影響。用2009年數(shù)據(jù)與調(diào)整后的2008年上半年數(shù)據(jù)進(jìn)行比較，數(shù)據(jù)顯示，除了1月份有65%的大幅下滑之外，2、3月份下滑幅度快速減少至5%和8%，到4月份已經(jīng)開始有所增長，5月份增長幅度進(jìn)一步擴(kuò)大到5%以上。按照調(diào)整后的比較數(shù)據(jù)，重卡行業(yè)也是呈逐漸回暖的態(tài)勢。

 

　　行業(yè)格局向優(yōu)勢企業(yè)傾斜。重卡市場集中度較高，前5家公司合計占有重場80%以上的市場份額。斯太爾卡車的優(yōu)勢在于動力強(qiáng)勁、超載能力強(qiáng)，底盤耐用，配件便宜，維修方便等。其劣勢在于舒適性差、外形欠佳。但由于中國當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段制約，運輸市場仍然將性能和成本放在首位，使得斯太爾非常適合中國市場，斯太爾的傳統(tǒng)生產(chǎn)企業(yè)重汽、陜汽、紅巖優(yōu)勢將繼續(xù)維持。

 

　　在基于經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步復(fù)蘇的前提條件下，我們認(rèn)為重卡行業(yè)將在2009年第四季度左右開始復(fù)蘇，而二級市場將在第三季度開始有較好表現(xiàn)，其主要推動力量是政府投資帶來的固定資產(chǎn)投資、物流需求增大，阻礙行業(yè)回暖的因素為存量的貨車運力需要消化。重卡行業(yè)主要上市公司濰柴動力(35.43,-0.26,-0.73%)(000338)和中國重汽(21.91,-0.55,-2.45%)(000951)估值水平低于市場平均水平，下半年狀況將進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，具有較高的安全邊際。重卡板塊主要的公司中國重汽、濰柴動力本輪行情漲幅分別為67.45%、93.33%。PE估值仍然較低，分別為14、15.8倍。重卡板塊估值低于整個汽車行業(yè)的整體估值，也低于整個A股市場的平均估值，是市場中被低估的洼地。