淺析：上柴股份連續(xù)4年隱性虧損 靠賣資產(chǎn)盈利

 

    2008年2月28日，上柴股份[12.61 2.69%]（600841.SH）發(fā)布08年業(yè)績報告。公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入35.44億元，同比增長2.54%；凈利潤2728.47萬元，同比增長53.11%。

 

    但不爭的事實卻是，這是公司自2005年以來，第4次依靠非常性項目的各種手段實現(xiàn)的扭虧為盈。

 

    而渤海證券也就其年報發(fā)布報告表示，上柴股份實際經(jīng)營狀況較之前并未出現(xiàn)根本好轉(zhuǎn)，其股價嚴重高估，給予賣出評級。而另一分析師也認為，盡管上海汽車[9.68 9.01%]集團股份有限公司（以下簡稱“上汽集團”）入主上柴股份確屬利好，但上柴09年沒有機會。

 

    那么，上柴 “喜人”業(yè)績背后究竟隱藏著什么故事？

 

連續(xù)4年的隱性虧損

 

    盡管上柴股份的凈利潤一如業(yè)績預(yù)告所言，相比去年增長50%以上，但其扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤卻為-595.26萬元。

 

    而渤海證券研究報告顯示，2008年公司僅實現(xiàn)EBIT（息稅前利潤）2170萬，同比下降60%，如果剔除3500萬投資收益和2500萬少數(shù)股東損益影響，上柴股份將虧損3100萬元。

 

    而縱向?qū)Ρ裙窘?年來的年報，可知公司連續(xù)4年經(jīng)營業(yè)務(wù)虧損，連續(xù)4年依靠非經(jīng)常項目實現(xiàn)盈利。數(shù)據(jù)顯示，2005年-2007年，公司扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤分別為-163.33萬、-5690.91萬、-956.09萬元。

 

    “賣地、出售子公司”，近3年來，公司似乎一直在忙于出售與主業(yè)無關(guān)的業(yè)務(wù)，據(jù)記者粗略統(tǒng)計，公司出售的聯(lián)營公司、控股子公司至少7家及一宗土地，獲利超過1.3億元。盡管將這些副業(yè)一一出售并獲得上億的收益，公司的精力似乎也并未完全轉(zhuǎn)移到主業(yè)上來。

 

    年報顯示，2004年公司主營產(chǎn)品柴油機的銷售量為92249臺；自2005年迅速下滑為66859臺后就一蹶不振。同樣以做發(fā)動機為主業(yè)的濰柴動力[0.00 0.00%]（000338.SZ）在07年卻銷售了151376臺，同比增長了88.10%。而上柴股份06年、07年分別為62614臺、62604臺，反而小有下滑（濰柴08年報未出，因此無法對比）。

 

    平安證券一分析師也指出，上柴近幾年的表現(xiàn)不太好，購買他們產(chǎn)品的廠商比較少，可能是質(zhì)量問題，也有可能是售后服務(wù)的問題，總之不令人滿意，我們現(xiàn)在已經(jīng)不關(guān)注他們了。

 

    此外，年報還顯示，上市公司本身在08年的投資收益高達9000多萬，同時，在08年跌跌不休的A股市場中，公司通過處理交易性資產(chǎn)獲得了708.56萬元的收益。而在07年的大牛市中，公司在交易性金融資產(chǎn)一項的收益為140.34萬。

 

財報數(shù)據(jù)猶如過山車

 

    再橫向?qū)Ρ壬喜窆煞?8年的4份財報，心情真如坐過山車般忽上忽下。尤其是公司的營業(yè)利潤和歸屬母公司所有者的凈利潤這兩項，兩個季度之間的數(shù)據(jù)最高相差10倍以上。

 

    根據(jù)四份財報加減可知，公司四個季度的營業(yè)利潤分別為：534.42萬、2467.59萬、1845.34萬、-4440.87萬。

 

    同時，歸屬母公司所有者的凈利潤四個季度的數(shù)據(jù)分別為：292.51萬、2183.20萬、1708.94萬、-2105.73萬。

 

    與公司的營業(yè)利潤在四季度急劇下滑呈鮮明對比的是，其毛利率在四季度大幅度增長，增幅超過140%。這四個季度的毛利率顯示分別是：14.23%、12.28%、13.40%、32.41%。

 

    另一上市公司財務(wù)人員在得知上述情況后表示，公司毛利率的改變，可能是產(chǎn)品銷售價格提高或是成本得以控制，但作為生產(chǎn)發(fā)動機為主的公司，其成本不應(yīng)該變化過大。即使除去審計和非審計因素，一般也不會出現(xiàn)幾千萬的差別。

 

    中央財經(jīng)大學會計系老師岳彥芳教授認為：這樣的數(shù)據(jù)反應(yīng)的確實是不正常的財務(wù)狀況，但由于毛利率是成本會計，屬于公司內(nèi)部報表，所以希望公司能說明一下波動原因。

 

    而全美排名第五的均富國際會計事務(wù)所一國內(nèi)分所的審計師也表示，單從利潤表看來，確實有虛增利潤之嫌。

 

    2009年3月5日，北京奔馳-戴姆勒·克萊斯勒汽車公司的一采購人員告訴記者：像發(fā)動機這種產(chǎn)品，成本季節(jié)性變化的可能性不大，而且據(jù)他們的采購數(shù)據(jù)看來，四季度的采購成本沒有上升反而小有下滑。也就是說，產(chǎn)品提價的可能性不大。

 

    平安證券的一汽車分析師也認同上述采購人員的說法，他表示：“如果銷售量相比前三個月下滑了50%以上（上柴四個季度的銷售收入分別為：10.23 億、11.16億、9.7億、4.32億），按理說，攤銷的成本還會稍有增加”，由此算來，毛利率反而應(yīng)該下滑才對（毛利率等于（營業(yè)收入-營業(yè)成本）/ 營業(yè)收入）。

 

    此外，通過計算，公司06-08年這三年以來的毛利率都在12%-18%之間波動，而且06、07年及08年的前三季度的波動幅度都在3%以內(nèi)。

 

    即使考慮到公司在第四季度采購的原材料成本下降因素，但根據(jù)渤海證券的研究報告可知，預(yù)計公司09年會因鋼鐵等原材料價格的大幅下降，上柴股份產(chǎn)品毛利率將從15.6%提高至16.5%。

 

    那么，上柴股份何以到了4季度，公司的毛利率就成倍放大了呢？

 

09年靠什么盈利？

 

    2008年12月29日，上柴股份的大股東易主終于塵埃落定。原控股股東上海電氣[7.37 1.24%]集團已將手中持有的2.42億股正式過戶到上汽集團手中。

 

    盡管上市公司可以為控股股東及關(guān)聯(lián)公司提供汽車所需的發(fā)動機，獲得長期穩(wěn)定的銷售。但業(yè)內(nèi)分析師卻對此并不認可。

 

    上述分析師在說完“沒有機會”后，打了一個巧妙的比喻：同樣都是為手機生產(chǎn)電池，你說三星的電池能跟諾基亞的電池互換么？

 

    據(jù)國泰君安對上柴股份的研究報告可知，上柴股份主營柴油機的研發(fā)、制造和銷售，產(chǎn)品為工程機械、載重汽車、客車等配套。其主導(dǎo)產(chǎn)品主要側(cè)重于為工程機械等對扭矩要求較高的產(chǎn)品配套，而對為汽車等對速度性能要求較高的產(chǎn)品配套則一直未有明顯起色。

 

    而渤海證券分析師認為：上汽商用車板塊對上柴股份的盈利貢獻應(yīng)在2010年以后。在上柴股份12L以上的重卡發(fā)動機產(chǎn)品成熟之前，上汽集團旗下的子公司，如上海匯眾汽車制造公司和重慶紅巖汽車公司的需求不會迅速提高，而輕型發(fā)動機對上柴股份貢獻也在2010年以后。

 

    因此，公司09年依然依靠工程機械配套的柴油機及配件營生，但國泰君安張欣分析師認為：2009年柴油的需求較08年不會增長，呈前低后高的走勢。

 

    渤海證券對上柴股份的研究報告認為，上柴股份09年銷量會下降10%，毛利率從15.6%小幅提升為16.5%。

 

    數(shù)據(jù)顯示，公司近4年來的管理費用居高不下，且有節(jié)節(jié)攀高的趨勢。如果銷售量進一步下滑，一旦經(jīng)營業(yè)務(wù)也虧，那么公司又將如何盈利？難道重操舊業(yè)，再來新一輪的賣地、賣子公司？