中國(guó)重汽半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：銷(xiāo)量回升 成本控制進(jìn)一步加強(qiáng)

符合預(yù)期

中國(guó)重汽公布2016年上半年業(yè)績(jī)：營(yíng)業(yè)收入95.53億元，同比下降7.61%；歸屬母公司凈利潤(rùn)1.60億元，同比下降9.89%，對(duì)應(yīng)每股盈利0.24元?；痉衔覀冎邦A(yù)期。

發(fā)展趨勢(shì)

第二季度銷(xiāo)量基本持平，毛利率小幅改善：第二季度公司銷(xiāo)售重卡2.18萬(wàn)輛，相比去年同期基本持平。公司二季度營(yíng)收達(dá)到56.9億元，同比增長(zhǎng)0.5%。在銷(xiāo)量回暖和生產(chǎn)成本控制下，公司二季度毛利率達(dá)到10.6%，相比去年同期提升0.1個(gè)百分點(diǎn)。在新常態(tài)下，公司加大了成本控制，第二季度銷(xiāo)售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別同比下降0.4/0.5個(gè)百分點(diǎn)至3.1%/2.2%，毛利率同比小幅改善和費(fèi)用率的下降，帶來(lái)公司凈利潤(rùn)有所回暖，第二季度公司凈利潤(rùn)達(dá)到1.25億元，同比小幅增長(zhǎng)10.8%。

銷(xiāo)量連續(xù)回暖，三季度有望繼續(xù)增長(zhǎng)：受出口市場(chǎng)拖累，以及部分重卡企業(yè)的強(qiáng)勢(shì)回暖，上半年公司銷(xiāo)量表現(xiàn)較弱；自5月份開(kāi)始，公司銷(xiāo)量增速逐月回升，預(yù)計(jì)在下半年同期低基數(shù)以及出口相對(duì)有所恢復(fù)的情況下，公司下半年銷(xiāo)量有望繼續(xù)保持正增長(zhǎng)，三季度盈利有望保持較好的正增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)全年公司銷(xiāo)量有望保持正增長(zhǎng)。

T系列產(chǎn)品占比已達(dá)1/3，未來(lái)繼續(xù)受益物流和高端化：公司與曼合作多年之后推出T系列產(chǎn)品，目前已經(jīng)占到公司銷(xiāo)量的近三分之一，對(duì)公司毛利貢獻(xiàn)正在加強(qiáng)。未來(lái)重卡物流車(chē)高端化的趨勢(shì)更加明顯，公司曼技術(shù)產(chǎn)品的T系列重卡已經(jīng)成功導(dǎo)入市場(chǎng)，未來(lái)占比有望繼續(xù)提升。

盈利預(yù)測(cè)

考慮到行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，我們將2016/2017年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)下調(diào)1.0%/7.6%至3.0億/3.6億元。

估值與建議

目前，公司股價(jià)對(duì)應(yīng)25.5x 2016e P/E?？春霉疚磥?lái)國(guó)企改革下的業(yè)績(jī)紅利。我們維持推薦的評(píng)級(jí)和人民幣13元的目標(biāo)價(jià)（12個(gè)月），較目前股價(jià)有12.75%上行空間。對(duì)應(yīng)29x 2016e P/E。

風(fēng)險(xiǎn)

重卡銷(xiāo)量低于預(yù)期。

延伸閱讀：重汽濟(jì)南卡車(chē)股份上半年掙95.5億凈賺1.6億