中國(guó)經(jīng)濟(jì)踩上債務(wù)云梯 總債務(wù)率攀升至GDP的167%
歷時(shí)近3個(gè)月的全國(guó)性政府性債務(wù)審計(jì)工作目前已經(jīng)完成，審計(jì)結(jié)論已由國(guó)家審計(jì)署上報(bào)國(guó)務(wù)院，最終結(jié)果有望于11月面世。此次審計(jì)將摸清截至2012年底全國(guó)地方政府性債務(wù)的真實(shí)情況。國(guó)信證券昨天發(fā)布宏觀深度研究報(bào)告顯示，截至去年末，中國(guó)的總債務(wù)率已經(jīng)攀升至當(dāng)年GDP的167%，其中2008年-2010年，非金融企業(yè)債務(wù)率從66 .4%迅速攀升至87.7%，中央政府債務(wù)率則從17.0%躍升至33.5%?！叭绱烁叩膫鶆?wù)增長(zhǎng)速度，屬全球罕見(jiàn)。”海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷(微博)表示，“中國(guó)經(jīng)濟(jì)自2008年起，今后都將是負(fù)債式增長(zhǎng)?！?/FONT>
總負(fù)債率不高但增速驚人
根據(jù)國(guó)信證券的報(bào)告，我國(guó)總債務(wù)率從1994年的78.6%一路升至2012年的167.4%，年均上升7.4個(gè)百分點(diǎn)?！皬目鐕?guó)比較來(lái)看，我國(guó)還算不上債墻高筑的國(guó)家。”報(bào)告撰寫(xiě)人、國(guó)信證券宏觀分析師鐘正生表示，“不過(guò)，年均7.4個(gè)百分點(diǎn)的上升，債務(wù)累積速度不可謂不快。特別是，1997年亞洲金融危機(jī)和2008年次貸危機(jī)爆發(fā)后，我國(guó)總債務(wù)率都有一個(gè)較大幅度的抬升。”
報(bào)告顯示，在非金融企業(yè)和地方政府債務(wù)急速擴(kuò)張推動(dòng)下，我國(guó)總債務(wù)率從2008年底的122 .9%大幅升至2010年底的169 .4%?！拔覈?guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的起伏，與商業(yè)銀行放貸的松緊仍然具有高度同步性。相應(yīng)地，非金融企業(yè)債務(wù)率的變動(dòng)成為我國(guó)總債務(wù)率變動(dòng)的最主要影響因素?！辩娬f(shuō)，“一個(gè)典型例子就是，次貸危機(jī)后，我國(guó)快速出臺(tái)大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃?！醒胴?cái)政資金先期進(jìn)入，地方財(cái)政資金立即配套，商業(yè)銀行貸款大幅跟進(jìn)’的資金配置模式開(kāi)始如火如荼地運(yùn)行。”
過(guò)度偏重投資拉動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式下，資本使用效率低下。報(bào)告顯示，1996-2011年期間，我國(guó)的增量資本產(chǎn)出率平均為3 .9。這意味著中國(guó)每增加1元GDP，需要增加3 .9元的投資。而在處于相似增長(zhǎng)階段的日本，上世紀(jì)50至70年代，日本的增量資本產(chǎn)出率基本維持在2.0的水平。
鐘正生表示，“令人擔(dān)憂的是，越是在高資本投入時(shí)期，債務(wù)擴(kuò)張所能支撐或換來(lái)的邊際經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出越是下降的。由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是一國(guó)償債的最終保障，隨著債務(wù)擴(kuò)張的產(chǎn)出效應(yīng)下降，整個(gè)國(guó)家的債務(wù)水平就會(huì)不斷抬升?！?/FONT>
事實(shí)債務(wù)率迅速膨脹
針對(duì)備受關(guān)注的政府債務(wù)問(wèn)題，報(bào)告通過(guò)對(duì)比1994-2012年間我國(guó)政府債務(wù)率變化情況發(fā)現(xiàn)，與西方發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體相比，我國(guó)政府債務(wù)率處于相對(duì)較低的水平。報(bào)告顯示，截至去年底，中央政府的債務(wù)率達(dá)到22.2%，而過(guò)去19年間，該債務(wù)率年均上升約0 .8個(gè)百分點(diǎn)；而日本政府債務(wù)率已攀升至接近250%，日本經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期陷入通貨緊縮困境。與之相比，2009-2012年，我國(guó)連續(xù)四年實(shí)施積極的財(cái)政政策，但財(cái)政赤字占G D P的比率明顯低于3%的國(guó)際警戒線，財(cái)政赤字向債務(wù)負(fù)擔(dān)轉(zhuǎn)化的風(fēng)險(xiǎn)也處于可控范圍之內(nèi)。或許正基于此，國(guó)際貨幣基金組織對(duì)中國(guó)債務(wù)前景較為樂(lè)觀，預(yù)測(cè)到2017年中國(guó)政府債務(wù)率將降至10%左右。
“然而換個(gè)角度看問(wèn)題，我國(guó)政府債務(wù)水平并不那么令人寬慰。”鐘正生介紹，“與相似發(fā)展階段的其他國(guó)家相比，我國(guó)政府債務(wù)率并不算低。2011年，我國(guó)人均G D P達(dá)到5440美元。與處于該水平線上時(shí)的美國(guó)、德國(guó)、英國(guó)、韓國(guó)相比，上述4國(guó)當(dāng)時(shí)的政府債務(wù)率分別為35%、10%、46%和不足14%。盡管這種跨國(guó)跨時(shí)的比較略顯粗糙，但足以說(shuō)明我國(guó)政府債務(wù)率并非處在可以高枕無(wú)憂的安全墊上?！?/FONT>
他還表示，地方政府融資平臺(tái)債務(wù)、政策性銀行債務(wù)、鐵道債等都是我國(guó)政府的隱性債務(wù)。對(duì)于這些債務(wù)，中央政府實(shí)際上承擔(dān)著“最后救助人”的角色；若將隱性主權(quán)債包括在內(nèi)，近幾年我國(guó)政府債務(wù)率事實(shí)上在迅速膨脹。
報(bào)告統(tǒng)計(jì)顯示，2010年末我國(guó)地方政府債務(wù)性余額大約為15萬(wàn)億，政策性銀行債余額5.1萬(wàn)億，鐵道債余額4880億元。將這些隱性主權(quán)債包括進(jìn)來(lái)后，2010年我國(guó)政府債務(wù)率將從34%上升到85%?！斑@個(gè)比例是令人驚愕的?！辩娬硎?，“目前尚不能確定2012年地方政府性債務(wù)的準(zhǔn)確規(guī)模。不過(guò)，我們可以大致估算2012年我國(guó)包括隱性主權(quán)債在內(nèi)的政府債務(wù)率，從2010年的85%下降到20 12年的72%。這主要是(IMF估算的)中央政府債務(wù)率大幅下降接近14%造成的。”
“保守統(tǒng)計(jì)，最近5年，中國(guó)的債務(wù)增速超過(guò)名義GDP的45%！如此高的債務(wù)增長(zhǎng)速度，屬全球罕見(jiàn)?！焙ＭㄗC券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷表示，“中國(guó)經(jīng)濟(jì)為保增長(zhǎng)付出了巨大代價(jià)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)自2008年起，今后都將是負(fù)債式增長(zhǎng)。”
