江淮汽車3季度盈利略超預(yù)期 估值還有上升空間
江淮汽車2013年第三季度財報顯示，前三季度實現(xiàn)營收254.71億元,同比增長17.22%;實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤7.44億元,同比增長81.02%,對應(yīng)EPS為0.58元,其中第三季度實現(xiàn)EPS為0.27元。公司此前預(yù)披露三季報歸母凈利潤增長80%,最終增速為81.02%,仍然略超預(yù)期。
經(jīng)營分析
瑞風(fēng)7月銷量較低致三季度盈利能力環(huán)比略降,四季度應(yīng)能穩(wěn)中有升。公司第三季度毛利率為15.88%,環(huán)比二季度下滑0.65個百分點;三季度凈利率為3.01%,環(huán)比二季度下降0.44個百分點。公司三季度盈利能力環(huán)比略微下滑,主要是瑞風(fēng)MPV7月份受火災(zāi)影響銷量較低,銷量占比下降造成的。目前瑞風(fēng)銷量已恢復(fù)正常,公司四季度盈利能力應(yīng)能穩(wěn)中有升。
三季度轎車銷量同比下降較大,四季度有望企穩(wěn)回升。公司轎車銷量前三季度累計同比下滑0.8%,其中三季度同比大幅下降28.5%,這主要是受內(nèi)部銷售團隊調(diào)整影響,屬短期因素,目前該因素已消失。值得一提的是,和悅A30三季度已開始鋪貨,目前累計鋪貨量約為3000臺,預(yù)計11月份將正式上市。四季度為銷售旺季,加上和悅A30上市將提振銷量,公司四季度轎車銷量有望企穩(wěn)回升。
S5銷量雖較低但已能貢獻盈利,乘用車業(yè)績改善仍然確定。S5三季度銷量低于預(yù)期,8-9月份月銷量僅2000多臺,9月銷量下滑有其特殊因素,但總體來看S5銷量一直較為遜色也與公司強力保價有關(guān),體現(xiàn)的是公司寧可犧牲部分銷量也要保證盈利能力,“以效益為中心”的全新戰(zhàn)略。也正如此,S5盡管銷量較低但已能貢獻盈利,公司后續(xù)新車型也將延續(xù)這一做法,公司乘用車業(yè)務(wù)業(yè)績改善仍然確定。
卡車增速仍然較好,四季度有望延續(xù)較快增長。公司前三季度卡車增速高達18.2%,其中輕卡增速為8.3%,超過行業(yè)增速2.7個百分點;重卡增速為23.4%,遠超行業(yè)增速的15.4%。單季度來看,公司輕卡和重卡三季度同比增速分別為8.3%和14.0%,增速相比二季度均下降,這主要是二季度受國三切國四影響有部分提前購買量,從而導(dǎo)致三季度銷量增速有所下降,我們預(yù)計四季度公司卡車銷量將延續(xù)較快增長。
增資揚州江淮擴張皮卡產(chǎn)能,未來有望成為新亮點。公司董事會公告將向控股子公司揚州江淮增資3.77億元,用于建設(shè)10萬輛多用途貨車搬遷項目。據(jù)了解,該項目實際為公司皮卡基地搬遷及擴能項目,公司當(dāng)前年銷皮卡約1萬余臺,項目建成后公司皮卡將擴至5萬臺以上,且基于平臺化戰(zhàn)略,公司將在皮卡平臺上研發(fā)越野型SUV。我們認為公司未來皮卡銷量有望獲得較快增長,越野型SUV也有可能成為公司未來業(yè)務(wù)的新亮點。
與中航技在肯尼亞成立合資公司,有助進一步打開出口市場。同時,公司還公告稱還將與中國航空技術(shù)北京有限公司在肯尼亞成立合資公司,江淮與中航技術(shù)持股比例為49:51,合資公司將主營江淮輕卡產(chǎn)品及其零配件。合資公司的成立將幫助公司開拓包括肯尼亞在內(nèi)的東非市場,公司也有望借此進一步提升出口銷量和海外市場影響力(公司目前月均出口量約5000-6000輛,在公司銷量中占比約為10%-15%)。
盈利調(diào)整
由于公司三季報業(yè)績略超預(yù)期,我們小幅上調(diào)公司盈利預(yù)測,預(yù)計13-15年實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤10.3、14.6、17.1億元,同比分別增長110.3%、41.5%和17.2%,對應(yīng)13-15年EPS分別為0.80、1.13和1.33元。
投資建議
我們一直認為戰(zhàn)略調(diào)整、管理改善是江淮業(yè)績實現(xiàn)反轉(zhuǎn)的根本原因,而這一改善過程仍在持續(xù),基于S5已能貢獻盈利且后續(xù)新車型也將延續(xù)“以效益為中心”思路,公司乘用車業(yè)績改善也仍然確定。由此我們認為公司業(yè)績?nèi)跃邆漭^高的成長性。
公司當(dāng)前股價對應(yīng)明年業(yè)績僅為8倍PE,考慮公司今年高增長確定且明年仍將有約40%的業(yè)績增長,我們認為公司估值明顯低估,我們維持其“買入”評級,建議可現(xiàn)價買入。
