多層次結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變 江淮汽車中期業(yè)績遠超預(yù)期

 

江淮汽車日前公布了半年度業(yè)績預(yù)增公告和6月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)。①經(jīng)財務(wù)部門初步測算，預(yù)計2013年1-6月份實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤同比將增長60%左右。②公司上半年共合計實現(xiàn)汽車及底盤銷售273509輛，同比增長21%。其中，6月單月銷量為38498輛，同比增長25.1%。

 

1.結(jié)構(gòu)性調(diào)整觸發(fā)業(yè)績超預(yù)期

 

從江淮汽車發(fā)布的中期業(yè)績快報來看，公司內(nèi)部管理方式和構(gòu)架的改變已經(jīng)帶來了實質(zhì)變化。在二季度銷量增長僅為20%左右的情況下。公司在全年高基數(shù)的基礎(chǔ)上實現(xiàn)了30%以上的增長。這得益于多層次的轉(zhuǎn)變：①銷量結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，商用車增速且利潤水平較高的帶動作用，雖然二季度卡車行業(yè)整體實現(xiàn)反彈，但卡車增速遠高于行業(yè)；②乘用車雖然增速處于低位，但主要受盈利能力較低的轎車拖累，但是高利潤的MPV增長保持穩(wěn)定，最大看點SUV實現(xiàn)月3000的不俗表現(xiàn)；③各產(chǎn)品內(nèi)部的高端化；④管理效率提升帶來的成本水平的下降。

 

2.商用車帶動銷量增速回升

 

公司商用車整體實現(xiàn)月銷量20223輛。增速自3月以來呈逐月回升態(tài)勢，由11.92%提升至35.48%，增速較5月進一步提升13.29個百分點。商用車目前銷量在總銷量中占比近一半，對上半年公司銷量增長的貢獻度為46.4%，對二季度貢獻度更高達74%。商用車的出色表現(xiàn)拉動江淮汽車銷量同比增速連續(xù)反彈，本月25.15的增速較上月提升8.14個百分點。公司商用車表現(xiàn)遠優(yōu)于行業(yè)，我們認為即便在下半年卡車行業(yè)增速下滑后，公司卡車仍可實現(xiàn)穩(wěn)定增長。

 

江淮帥鈴III－N Series高端輕卡

 

3.轎車銷量保持低位，但乘用車總體開始逐漸走出低谷

 

乘用車總體相對商用車表現(xiàn)較差，但與上月相比仍有明顯改觀。轎車增速仍然保持低位，但7.44%的下滑幅度較最慘的4月(-31.23%)已大幅收窄。但目前乘用車中盈利能力最強的MPV實現(xiàn)了11.14%的月同比增長，對乘用車整體盈利能力構(gòu)成了強力支撐。而新上市的S5作為又一大利潤來源，保持了3000輛左右的月銷量。我們認為隨著315事件影響的日漸淡化。以及下半年新一代轎車和悅A30上市，公司乘用車業(yè)務(wù)將進一步擺脫低谷，實現(xiàn)高速增長。

 

預(yù)計公司2012年-2014年的營業(yè)收入分別為350億元、455億元和532億元，歸屬于上市公司股東凈利潤分別為8.89億元、10.66億元和11.8億元，每股收益分別為0.69元、0.83元和0.91元，對應(yīng)PE分別為11倍、9倍、8倍。維持“強烈推薦”評級。