江淮汽車增速良好 商用陣營帶來意外之喜

 

業(yè)績表現(xiàn)出色，環(huán)比同比均大幅增長。江淮汽車 2013年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入88.5億元、營業(yè)利潤2.32億元、歸屬母公司凈利潤2.08億元，同比分別增長18.05%、104.26%和93.07%；實現(xiàn)攤薄后EPS0.16元。環(huán)比增速分別為10.87%、329.76%和128.6%。商用產(chǎn)品陣營反彈明顯使得利潤增速遠快于收入。公司一季度汽車及底盤合計銷量141923輛，同比增長23.76%，環(huán)比增長19.33%。其中，轎車、MPV、卡車分別實現(xiàn)銷量43695輛、14998輛、69330輛，同比增速分別為44.65%、12.11%、11.45%。全線產(chǎn)品保持較好的增長態(tài)勢。一季度的最大亮點在于商用陣營的反彈，公司MPV、卡車而兩者分別為公司利潤的最大來源，去年全年都處于低迷中，但今年一季度MPV環(huán)比增速達10.17%，卡車環(huán)比增速高達45.76%。商用陣營的顯著反彈帶來利潤增速大幅高于收入增長。

 

江淮帥鈴輕卡

 

315事件對江淮乘用車品牌產(chǎn)生負(fù)面影響。公司在一季度經(jīng)歷了315事件，一方面產(chǎn)生了巨額的召回費用，另一方面公司目前乘用車品牌力較弱，在被曝光之后將對公司乘用車銷量產(chǎn)生影響。

 

盈利預(yù)測和投資建議：

 

市場關(guān)注江淮主要在于看好其乘用車在S5等新車型帶動下的成長。由于S5在一季度末才投入市場，乘用車一季度本身相對缺乏看點，主要是依托去年同期的低基數(shù)實現(xiàn)的同比大幅增長，而從環(huán)比表現(xiàn)來看其表現(xiàn)并不出色，這也符合我們的判斷。而公司一季度的意外之喜主要是來自于商用方面，MPV和輕卡兩大盈利利器雖然長期成長空間相對有限，但更具彈性。而且商用陣營客戶與轎車迥異，在乘用車受到315沖擊之后，這意味著公司的利潤增長會更有保障。從二季度開始，S5也將進入大量鋪貨的階段，雖然315的不利影響?yīng)q在，但是我們認(rèn)為S5依托極高的性價比仍將實現(xiàn)不錯的成長，帶動乘用車實現(xiàn)增長。預(yù)計公司2013年-2015年EPS分別為0.7、0.87和1元，對應(yīng)PE分別為12倍、10倍和8倍，維持“強烈推薦”的投資評級。