江淮汽車(chē)：研發(fā)費(fèi)用增加影響3季度業(yè)績(jī)

 

3季度業(yè)績(jī)符合預(yù)期

 

江淮汽車(chē)公司前三季度收入同比下降13.0%至211.4億元，凈利潤(rùn)同比下降29.5%至4.04億元，對(duì)應(yīng)EPS0.31元。3季度單季，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8868萬(wàn)元，同比上升95.1%，環(huán)比下降58.2%，對(duì)應(yīng)EPS0.07元，基本符合預(yù)期。

 

評(píng)論：

 

瑞風(fēng)銷(xiāo)量環(huán)比改善，星銳迅速上量。3季度公司銷(xiāo)量同比和環(huán)比分別下降0.4%和6.7%，其中瑞風(fēng)銷(xiāo)量同比和環(huán)比分別提升12.7%和1.8%，瑞風(fēng)2代9月銷(xiāo)量占比已接近15%，結(jié)構(gòu)提升明顯。轎車(chē)同比盡管仍下滑11.9%，但降幅已明顯收窄。SUV環(huán)比實(shí)現(xiàn)7.9%的增長(zhǎng)。輕卡受經(jīng)濟(jì)影響環(huán)比下降16.6%，但高端帥鈴比例則有提升。此外，星銳多功能商用車(chē)作為今年主力新產(chǎn)品，3季度銷(xiāo)量環(huán)比增長(zhǎng)24.8%。

 

江淮星銳輕客

 

3季度出口持續(xù)低迷。3季度出口同比和環(huán)比分別下降38.3％和27.1％，銷(xiāo)量占比從20%下降到了12.5%。我們預(yù)計(jì)短期出口難以恢復(fù)，中長(zhǎng)期來(lái)看，隨著公司在其他市場(chǎng)拓展以及海外工廠建成，出口仍將是驅(qū)動(dòng)公司增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?/FONT>

 

毛利率環(huán)比持平，管理費(fèi)用增長(zhǎng)明顯。3季度毛利率同比提升1.9個(gè)百分點(diǎn)至14.9%，環(huán)比小降0.3個(gè)百分點(diǎn)，主要因?yàn)楫a(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化。期間費(fèi)用率同比環(huán)比分別有1.2和1.3個(gè)百分點(diǎn)的上升，其中管理費(fèi)用增加較多，主要由于研發(fā)及人工成本增加所致。3季度開(kāi)發(fā)支出余額較年初增加了120%。

 

發(fā)展趨勢(shì)

 

明年1季度公司乘用車(chē)基地即將投產(chǎn)，產(chǎn)能釋放以及新瑞鷹、星銳短軸等產(chǎn)品上市將成為明年增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)力。后續(xù)汽車(chē)下鄉(xiāng)如果能夠推出將對(duì)來(lái)公司業(yè)績(jī)帶來(lái)較大彈性。此外，公司將在3季報(bào)后啟動(dòng)回購(gòu)，目前股價(jià)具備一定安全邊際。

 

估值與建議

 

維持公司2012/13年盈利預(yù)測(cè)分別為0.40/0.60元。目前公司股價(jià)對(duì)應(yīng)2012年P(guān)E為13倍，估值處于中端。維持審慎推薦。