福田中重卡毛利率下滑 拖累整體
事項(xiàng)：
福田汽車發(fā)布2011年報(bào)：2011年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入516.5億元，同比下降3.5%；凈利潤11.5億元，同比下降30.0%；每股收益0.55元，基本符合我們的預(yù)期；每股凈資產(chǎn)4.2元；每10股派送現(xiàn)金1.2元（含稅）。
平安觀點(diǎn)：
公司中重卡銷量增長，但該業(yè)務(wù)毛利率下降較大。2011年在重卡行業(yè)銷量下滑13%的不利局面下，公司中重卡銷量增長4.6%，但在公司中重卡銷量增長的情況下，該業(yè)務(wù)毛利率卻下降了5.2個百分點(diǎn)。我們認(rèn)為主要是由于歐曼二工廠投產(chǎn)帶來折舊攤銷增加及中重卡降價促銷力度較大所致。中重卡業(yè)務(wù)毛利率大幅下滑，也拖累公司毛利率下降2.7個百分點(diǎn)。
公司營業(yè)外收入同比增長78.4%，大多來自政府補(bǔ)助。2011年公司營業(yè)外收入為4.0億元，同比增長78.4%，其中政府補(bǔ)助為3.5億元，同比增長90.2%，政府補(bǔ)助占公司2011年稅前利潤的26%。政府補(bǔ)助主要來自于新能源汽車投資補(bǔ)助、GTL重型卡車項(xiàng)目投資補(bǔ)助以及各類投資貸款的財(cái)政貼息等。
三項(xiàng)費(fèi)用率均得到有效控制，均低于2010年水平。公司2011年銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別比2010年減少了0.4個百分點(diǎn)和0.8個百分點(diǎn)。三項(xiàng)費(fèi)用率下降，也緩解了毛利率大幅下滑對公司業(yè)績的影響程度。
福康輕型柴油機(jī)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，與戴姆勒合資生產(chǎn)的重型柴油機(jī)投產(chǎn)尚需時日。公司與康明斯合資的福田康明斯2011年發(fā)動機(jī)銷量為5.1萬臺，同比增長174.7%，其中60%以上出口。由于國內(nèi)還未實(shí)施柴油機(jī)國Ⅳ排放標(biāo)準(zhǔn)，達(dá)到歐Ⅴ標(biāo)準(zhǔn)（相當(dāng)于國Ⅴ標(biāo)準(zhǔn)）的戴姆勒OM重型柴油機(jī)國產(chǎn)尚需時日。
盈利預(yù)測及投資建議。我們維持公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2012-2014年EPS分別為0.78元、0.96元、0.78元，其中2012年業(yè)績考慮了出售歐曼二工廠的收益?？紤]公司穩(wěn)固的行業(yè)地位以及經(jīng)營管理能力，隨著經(jīng)濟(jì)形勢的好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)公司業(yè)績提升空間較大。維持“推薦”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）重卡行業(yè)持續(xù)低迷；2）市場競爭加劇，影響公司收入和業(yè)績增長；3）原材料和人工成本上漲。
