江淮：銷量增長(zhǎng)難保增發(fā)順利進(jìn)行

半年報(bào)顯示，上半年公司實(shí)現(xiàn)各類車輛及底盤(pán)銷售26.81 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)10.07%，增速盡管受制行業(yè)整體情況而相對(duì)10 年有所降低，但依然高于行業(yè)總體3.35%的水平。其中，轎車、重卡延續(xù)10 年增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)， 繼續(xù)成為主要的拉動(dòng)力量，而新產(chǎn)品貢獻(xiàn)尚未開(kāi)始體現(xiàn)。同期，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入174.38 億元，同比增長(zhǎng)7.91%，但實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)僅為2.2%，為5 億元。凈利潤(rùn)的相對(duì)低增長(zhǎng)主要是受公司綜合毛利潤(rùn)率由上年同期的16.67%以及上年全年的15.42%下降到目前的13.32%所致。

資金壓力一直存在

受益于出口增長(zhǎng)以及在存貨投資上的謹(jǐn)慎態(tài)度，公司上半年經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流量?jī)纛~保持較高增長(zhǎng)達(dá)到10.67 億元。但未來(lái)三到五年計(jì)劃投資支出依然較多，預(yù)計(jì)約在40 億元以上，其中新的乘用車基地?cái)U(kuò)建項(xiàng)目已經(jīng)開(kāi)始先行投入。而這其中通過(guò)公開(kāi)增發(fā)募集資金約28 億元的預(yù)期因錯(cuò)過(guò)市場(chǎng)最佳時(shí)機(jī)預(yù)計(jì)規(guī)模將縮減一半，這無(wú)疑將增加公司未來(lái)擴(kuò)張的不確定性。全年業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)繼續(xù)有所降低。11年預(yù)計(jì)公司汽車總銷量可實(shí)現(xiàn)約51萬(wàn)輛左右， 相對(duì)年初預(yù)計(jì)略有降低，同時(shí)下調(diào)前期盈利預(yù)測(cè)。11 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)分別約316.70 億元和8.14 億元，同比分別增長(zhǎng)約6.62%和-30.00%。凈利潤(rùn)下降主要是基于原材料成本上升以及產(chǎn)能擴(kuò)建帶來(lái)的折舊攤銷壓力，進(jìn)而帶來(lái)的公司綜合毛利潤(rùn)率預(yù)計(jì)降低約2 個(gè)百分點(diǎn)。

公司經(jīng)營(yíng)短期面臨不確定性

認(rèn)為相對(duì)其業(yè)務(wù)范圍和規(guī)模，公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)潛力尚未被充分釋放，綜合毛利潤(rùn)率和銷售利潤(rùn)率都低于可比競(jìng)爭(zhēng)公司如江鈴汽車、福田汽車等。但短期來(lái)看，公司這種快速擴(kuò)張的模式尚不能帶來(lái)其盈利能力的大幅提升。當(dāng)前，資本約束壓力以及新產(chǎn)品市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)依然是公司主要經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，面臨行業(yè)景氣行下行周期，公司還存在一定的外部環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。

盈利預(yù)測(cè)

下調(diào)前期盈利預(yù)測(cè)，11年預(yù)計(jì)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)分別約316.70億元和8.14億元，同比分別增長(zhǎng)約6.62%和-30.00%。其中凈利潤(rùn)下降主要是基于原材料成本上升以及產(chǎn)能擴(kuò)建帶來(lái)的折舊攤銷壓力，進(jìn)而帶來(lái)的公司綜合毛利潤(rùn)率預(yù)計(jì)降低約2個(gè)百分點(diǎn)。