江鈴汽車：輕型商用車中高端化受益者

 

江鈴汽車公司凈利潤增長140.8%。2010年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入76.76億元，同比增長62.5%;營業(yè)利潤12.45億元，同比增長127.2%;實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤10.42億元，同比增長140.8%;全面攤薄后每股收益0.56元。

 

輕客、輕卡產(chǎn)品中高端化趨勢(shì)加劇。兩大原因使輕客、輕卡產(chǎn)品未來中高端化趨勢(shì)加?。旱谝唬S著城鄉(xiāng)道路的不斷完善，輕卡的使用范圍逐漸擴(kuò)大，輕卡運(yùn)輸行業(yè)的價(jià)值逐步體現(xiàn)出來，用戶選購產(chǎn)品時(shí)更加注重產(chǎn)品的承載能力和質(zhì)量;第二，燃油稅開征后，養(yǎng)路費(fèi)取消，用戶對(duì)車輛的經(jīng)濟(jì)性更加關(guān)注，采購時(shí)產(chǎn)品更傾向于綜合考慮購買成本和使用成本。中高端輕卡代表品牌慶鈴、江鈴上半年銷量增速均為51%，快于行業(yè)38%的增長;中高端輕客代表品牌江鈴、南汽上半年銷量增速分別為77%、51%，快于行業(yè)39%的增長。作為中高端輕卡、輕客的代表性廠商，公司未來成長空間較明確。

 

超值版產(chǎn)品得到市場(chǎng)認(rèn)可。上半年公司全順輕客、輕型卡車、皮卡及SUV分別銷售2.52、3.42、2.90萬輛，同比增長77%、51%、76%。2010年3月份公司推出了超值版商務(wù)車和輕卡，產(chǎn)品搭載的發(fā)動(dòng)機(jī)噴射系統(tǒng)由高壓共軌改為電控VE泵，價(jià)格比同類產(chǎn)品優(yōu)惠3000元，目前超值版銷量約占一半的份額，產(chǎn)品得到市場(chǎng)認(rèn)可。

 

SUV項(xiàng)目可能成為公司新的增長點(diǎn)。江鈴寶威基于皮卡底盤，產(chǎn)品推出以來，市場(chǎng)反應(yīng)冷淡，2009年僅僅銷售3300輛。公司計(jì)劃2010年4季度推出N350SUV，基于乘用車底盤，主打城市SUV市場(chǎng)，與當(dāng)前市場(chǎng)熱點(diǎn)契合。由于全順輕客亦基于乘用車設(shè)計(jì)理念，SUV產(chǎn)品可以共線生產(chǎn)，新產(chǎn)品投產(chǎn)后折舊攤銷壓力會(huì)比較小。一旦成功，可能成為公司新的增長點(diǎn)。

 

維持公司增持-A評(píng)級(jí)。上調(diào)公司2010-2012年EPS分別為2.00、2.51、2.91元，對(duì)應(yīng)PE13、10、9倍，估值基本合理，考慮公司穩(wěn)健管理風(fēng)格，維持增持-A評(píng)級(jí)，上調(diào)6個(gè)月目標(biāo)價(jià)至28.00元。注意公司N350項(xiàng)目不達(dá)市場(chǎng)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。