商用車企業(yè)原材料上漲等成本壓力將上升

 
    2月份汽車銷量環(huán)比大幅下滑。根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2010年2月，汽車銷售121.15萬輛，環(huán)比下降27.20%，同比增長46.25%。環(huán)比大幅下滑主要由于2月春節(jié)長假的影響以及1月份汽車產(chǎn)銷基數(shù)較高。按工作日計算的銷量與1月份差別不大。

    環(huán)比下滑有可能是行業(yè)見頂?shù)嫩E象。從歷史數(shù)據(jù)來看，在行業(yè)的上升周期，春節(jié)所在月份都仍能有較好的環(huán)比數(shù)據(jù)。如02、06、09年。而達到行業(yè)高峰，并開始由盛及衰下滑的年份，如03、07年，春節(jié)月份環(huán)比數(shù)據(jù)開始有明顯的下滑。由于08年至今的經(jīng)濟刺激政策，導致此輪經(jīng)濟周期較短，因此今年上半年可能是汽車行業(yè)到達頂峰并開始下滑的階段。我們不能將27.2%的環(huán)比數(shù)據(jù)看成正常的季節(jié)波動。另外，由于09年第一季度的深度衰退，同比數(shù)據(jù)也無大的參考意義。

    乘用車供應逐漸充足。從經(jīng)銷商的反饋數(shù)據(jù)看，提車難的狀況正在逐漸緩解，促銷降價或者變相降價的手段開始增加。價格戰(zhàn)將逐漸開始，賣方市場逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)橘I方市場，廠商盈利能力可能繼續(xù)下滑。

    商用車將應對原材料上漲和產(chǎn)能過剩。相對于乘用車較高的毛利率和規(guī)模效應，商用車對原材料成本更為敏感。今年鋼鐵等原材料價格上漲是大概率事件。汽車生產(chǎn)企業(yè)將面臨成本上升壓力。

    產(chǎn)能進入擴張周期。乘用車和商用車企業(yè)經(jīng)歷09年的產(chǎn)能不足之后，制定大量擴張產(chǎn)能計劃，未來幾年將進入產(chǎn)能快速擴張周期。產(chǎn)能過剩將導致固定資產(chǎn)攤銷增加，競爭加劇，從而影響盈利能力。

    階段性表現(xiàn)值得期待。今年第一季度，甚至第二季度的汽車行業(yè)仍將保持較高的景氣度，09年亮麗的年報和今年一季報、半年報都將會有良好的表現(xiàn)。新能源政策、行業(yè)整合政策等事件，有望帶來階段性機會。但出于對下半年以及明年行業(yè)景氣度的擔憂，整體板塊總體將繼續(xù)下行。板塊估值中樞下移將抑制績優(yōu)股股價的上漲。

    投資策略與投資評級。我們?nèi)匀痪S持自09年12月份起對汽車行業(yè)的“短期_中性，長期_A”的投資評級。今年行業(yè)景氣度相對09年有較大回落幾成必然。對于汽車這樣的周期性行業(yè)來說，盡管銷售數(shù)量仍有望保持兩位數(shù)的增長，但環(huán)比數(shù)據(jù)下滑或同比數(shù)據(jù)減速都將成為二級市場表現(xiàn)的拐點。趨勢外推的研究方法不適用于強周期性行業(yè)。今年下半年和2011年，行業(yè)將面臨原材料價格上漲、需求增速下滑、產(chǎn)能逐漸過剩等各種風險，企業(yè)盈利能力將有較大幅度下滑。個股方面，具有外生成長潛力的公司值得關注。各細分子行業(yè)龍頭企業(yè)受限于行業(yè)景氣周期，難以成為市場熱點。維持威孚高科(000581)“強烈推薦_A”的投資評級。下調(diào)濰柴動力(000338)、江淮汽車(600418)至“推薦_A”的投資評級。下調(diào)上海汽車(600104)、一汽轎車(000800)、長安汽車(000625)、福田汽車(600166)、金龍汽車(600686)、宇通客車(600066)至“中性_A”的投資評級。