濰柴動(dòng)力受益重卡銷量增長 業(yè)績穩(wěn)向上

 

濰柴動(dòng)力發(fā)布3Q13季報(bào)：前三季實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入433.3億元，同比增長19.5%；歸屬上市公司股東凈利潤27.0億元，同比增長12.3%；EPS1.35元，基本符合預(yù)期。

 

分析與判斷：

 

受益于下游重卡銷量增長發(fā)動(dòng)機(jī)銷量表現(xiàn)佳。

 

公司前三季實(shí)現(xiàn)營收433.3億元，同比增長19.5%；歸屬上市公司股東凈利潤27.0億元，同比增長12.3%。3Q13，單季實(shí)現(xiàn)營收124.1億元，同比增長34.8%，環(huán)比下滑30.1%；歸屬上市公司凈利潤6.2億元，同比增長21.2%，環(huán)比下滑51.3%。

 

發(fā)動(dòng)機(jī)、重卡整車及變速箱為公司主要利潤來源，公司發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)品下游主要是重卡行業(yè)與工程機(jī)械行業(yè)。3Q13，重卡行業(yè)銷量增長37.1%至16.4萬輛，受到國四標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施預(yù)期的影響，2Q13重卡銷量同比回升，3Q13起重卡銷量受國四預(yù)期擾動(dòng)后回歸正常水平，但增速仍較快，顯示需求旺盛：

 

1)2009、2010年購置的重卡進(jìn)入更新期；

 

2)2011、2012年重卡去庫存化明顯，2013年存在補(bǔ)庫存需求；

 

3)基建發(fā)力與物流需求改善分別帶動(dòng)工程類重卡與物流類重卡增長。

 

毛利率同比環(huán)比均小幅回升。

 

3Q13，公司毛利率為19.9%，較3Q12提升1.0個(gè)百分點(diǎn)，較2Q13的19.8%環(huán)比小幅提升0.1個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為主要由于發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)在重卡行業(yè)復(fù)蘇的背景下，產(chǎn)銷規(guī)模增長較快，產(chǎn)能利用率有所提升，加上公司在重型卡車發(fā)動(dòng)機(jī)與變速器市場均居于領(lǐng)先地位，在整車廠給配套零部件廠商降價(jià)壓力的背景下，公司毛利率仍同比環(huán)比均小幅回升，體現(xiàn)公司在細(xì)分領(lǐng)域具有絕對(duì)優(yōu)勢使得增速好于行業(yè)。

 

銷售費(fèi)用率同比增加管理費(fèi)用率同比下降。

 

3Q13，公司銷售費(fèi)用7.0億元，同比增長50.2%，銷售費(fèi)用率5.6%，較去年同期上升0.5個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用8.8億元，同比增長24.0%，管理費(fèi)用率7.1%，較去年同期下降0.6個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)務(wù)費(fèi)用0.8億元，財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.7%。銷售費(fèi)用增長主要由于運(yùn)輸費(fèi)用增長；管理費(fèi)用增長，主要是由于研發(fā)開支加大、人工成本上升等；財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增長主要由于借款利息支出增加所致。

 

盈利預(yù)測與投資建議：

 

長期，看好公司收購凱傲、林德液壓協(xié)同效應(yīng)的發(fā)揮，預(yù)估13-14年EPS至1.8與2.11元，對(duì)應(yīng)PE分別為11與9倍。給予2013年P(guān)E14倍，對(duì)應(yīng)合理估值25.2元，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

 

風(fēng)險(xiǎn)提示：

 

宏觀經(jīng)濟(jì)不如預(yù)期；行業(yè)銷量低于預(yù)期。

 

附件:濰柴動(dòng)力（000338）2013年第三季度報(bào)告