長(zhǎng)城證券：濰柴動(dòng)力受益重卡補(bǔ)庫(kù)存

 

濰柴動(dòng)力公司擁有重卡“黃金產(chǎn)業(yè)鏈”，未來(lái)有望成為行業(yè)復(fù)蘇的最大受益者，且陜重汽在天然氣重卡細(xì)分領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)突出，未來(lái)市場(chǎng)份額有望不斷提升。我們預(yù)測(cè)2013-2015年每股收益為1.72元、2.09元和2.49元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為13倍、11倍和9倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

 

要點(diǎn)：

 

業(yè)績(jī)環(huán)比改善。2013年1季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收131.6億元，同比小幅下滑2.8%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)8.1億元，同比下滑20.7%，環(huán)比提升40%；每股收益為0.41元。業(yè)績(jī)基本符合我們的預(yù)期。受益于下游重卡銷售跌幅收窄以及主機(jī)廠補(bǔ)庫(kù)存需求，公司業(yè)績(jī)環(huán)比去年四季度有所改善。

 

毛利率同比、環(huán)比均有提升。公司毛利率為21.1%，同比和環(huán)比分別提升1.5和0.4個(gè)百分點(diǎn)。銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率同比分別提升1.1和1.5個(gè)百分點(diǎn)，帶動(dòng)期間費(fèi)用率整體提升2.5個(gè)百分點(diǎn)至11.3%。凈利率為6.6%，同比下滑1.9個(gè)百分點(diǎn)。

 

經(jīng)營(yíng)有所改善。存貨周轉(zhuǎn)率同比上升0.21至1.29，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率同比下降0.17至2.1,流動(dòng)比率和速動(dòng)比率分別提升0.12和0.14。資產(chǎn)負(fù)債率為54.9%，同比小幅上升2.7個(gè)百分點(diǎn)。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為-12.7億元，同比減少55.6%。

 

本部表現(xiàn)好于行業(yè)。1季度國(guó)內(nèi)重卡銷售16.9萬(wàn)輛，同比下滑17%。陜重汽銷售重卡2萬(wàn)輛，同比下滑17.6%，市場(chǎng)份額為11.7%，同比基本持平。目前公司重卡發(fā)動(dòng)機(jī)主要為陜重汽、福田、北奔、華菱、江淮等配套，受益于下游主機(jī)廠補(bǔ)庫(kù)存，濰柴控股1季度銷售發(fā)動(dòng)機(jī)13.4萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)10.2%，表現(xiàn)好于行業(yè)。

 

未來(lái)充分受益于重卡復(fù)蘇。受政府換屆影響，國(guó)內(nèi)新開工普遍晚于同期，導(dǎo)致重卡銷售旺季不旺。考慮到部分地區(qū)已逐步復(fù)工，預(yù)計(jì)二季度重卡銷售同比有望由負(fù)轉(zhuǎn)正。目前主機(jī)廠和經(jīng)銷商庫(kù)存均處底部，1季度國(guó)內(nèi)重卡產(chǎn)銷差為1.3萬(wàn)輛，創(chuàng)近兩年新高，顯示主機(jī)廠積極備貨迎接旺季，公司作為重型發(fā)動(dòng)機(jī)和變速器的主流供應(yīng)商將充分受益。

 

風(fēng)險(xiǎn)提示：重卡市場(chǎng)持續(xù)低迷。