汽車行業(yè)：新動(dòng)力 新長(zhǎng)安

 

    2009年11月10日，中航與兵裝集團(tuán)簽署協(xié)議，中航工業(yè)將旗下昌河汽車、哈飛汽車、東安動(dòng)力(14.88,-0.53,-3.44%)、昌河鈴木、東安三菱的股權(quán)劃撥兵裝集團(tuán)旗下的中國(guó)長(zhǎng)安汽車(15.86,0.44,2.85%)集團(tuán)。兵裝集團(tuán)旗下中國(guó)長(zhǎng)安汽車集團(tuán)23%股權(quán)劃撥中航工業(yè)。

 

　　兩集團(tuán)重組成立新中國(guó)長(zhǎng)安汽車集團(tuán)股份有限公司，兵裝持股77%、中航持股23%。

 

　　整合之后的新長(zhǎng)安集團(tuán)在全國(guó)有 9 大整車生產(chǎn)基地，有21 個(gè)整車工廠和27 家直屬企業(yè)，整車及發(fā)動(dòng)機(jī)年產(chǎn)能力220萬輛(臺(tái))。

 

　　對(duì)于此次雙方的整合，我們持樂觀態(tài)度，觀點(diǎn)如下：

 

　　同門整合具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)。我們研究過全球范圍內(nèi)汽車行業(yè)的整合并購(gòu)案例，多數(shù)都以失敗告終，我們發(fā)現(xiàn)這些案例具有一個(gè)相同的特點(diǎn)，就是整合雙方由于難以做到權(quán)力的集中與統(tǒng)一，導(dǎo)致整合低于預(yù)期。

 

　　而兵裝與中航同屬軍工企業(yè)，由長(zhǎng)安集團(tuán)接手中航旗下的汽車業(yè)務(wù)，雙方在企業(yè)文化、新管理層權(quán)力集中、資產(chǎn)互補(bǔ)方面都有與其他案例完全不同的背景，盡管目前尚難判斷雙方的整合未來能否產(chǎn)生積極的效果，但已具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

 

　　東安動(dòng)力對(duì)長(zhǎng)安自主品牌轎車具有明顯互補(bǔ)效應(yīng)。此次合并方案中，長(zhǎng)安集團(tuán)將直接控制東安動(dòng)力，后者是國(guó)內(nèi)乘用車行業(yè)規(guī)模最大的獨(dú)立發(fā)動(dòng)機(jī)供應(yīng)商，幾乎占據(jù)國(guó)內(nèi)自主品牌轎車發(fā)動(dòng)機(jī)的半壁江山。而長(zhǎng)安汽車的自主品牌轎車又正處于上升期，雙方的整合能夠明顯提升長(zhǎng)安轎車的競(jìng)爭(zhēng)力，具有極強(qiáng)的互補(bǔ)性。

 

　　微車業(yè)務(wù)的整合將受益于行業(yè)趨勢(shì)和渠道資源。由于微車09 年銷售火爆，長(zhǎng)安產(chǎn)能已接近滿產(chǎn)，整合之后哈飛、昌河可貢獻(xiàn)30 萬輛的產(chǎn)能。我們同樣看好微車在2010 年的銷售形勢(shì)。此外，微車行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力體現(xiàn)出“渠道為王”的態(tài)勢(shì)，產(chǎn)品同質(zhì)化的情況下，規(guī)模和渠道成為企業(yè)之間競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵。整合哈飛、昌河可以極大豐富長(zhǎng)安在全國(guó)范圍內(nèi)的微車銷售渠道，尤其是東北地區(qū)。

 

　　我們繼續(xù)看好長(zhǎng)安汽車和東安動(dòng)力兩家上市公司，上調(diào)目標(biāo)價(jià)位：

 

　　雙方的整合對(duì)于上市公司長(zhǎng)安汽車而言，可以提升其自主品牌轎車業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)力，我們預(yù)計(jì)09-11 年EPS 分別為0.544、0.927 和1.039元，基于對(duì)整合的樂觀預(yù)期，我們上調(diào)公司未來6-12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)到20 元，繼續(xù)維持公司的“買入”建議。