逆市差異化增長 宇通金龍客車業(yè)績分析

    宇通客車(600066.SH)是A股汽車公司中盈利能力最為穩(wěn)定的企業(yè)，1997年上市后連續(xù)11年利潤保持增長，且凈利潤達(dá)到24%，其業(yè)績不僅在汽車公司中僅有，而且在上市公司中也不多見。據(jù)統(tǒng)計，現(xiàn)有上市公司中能夠連續(xù)10年利潤增長的少于10家。 

    5月下旬，在與投資者見面會上，宇通客車表示，“大中型客車未來仍將維持平穩(wěn)增長，即年復(fù)合增長率為10%，考慮公司的龍頭地位及客車出口需求的拉動，公司計劃客車銷量增速以高于行業(yè)1倍的增速增長，年復(fù)合增長率在20%左右?！?nbsp;

    2007年該公司大中客車銷量增速顯著領(lǐng)先于行業(yè)。年報顯示，2007年銷售24243萬輛客車，同比增長40.8%。其中，大中客車銷量22548輛，增長31%，增速顯著高于大中客車行業(yè)16.8%的整體水平。 

    根據(jù)汽車行業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)，今年1~5月，客車?yán)塾嬩N售14.89萬輛，同比增長9.10%。大、中和輕型客車分別銷售2.23萬輛、3.05萬輛和9.61萬輛，同比增長32.62%、11.21%和4.17。李孟滔指出，“今年1到5月，宇通客車產(chǎn)量累計1.1萬輛，挺好的發(fā)展勢頭。” 

    今年，宇通客車調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步釋放產(chǎn)能，降低鋼材上漲等成本壓力，擴(kuò)大國內(nèi)國外市場。 

    宇通客車2007年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)為：大客、中客、輕客分別占43.4%、49.6%、7%。出口形勢良好，出口占比13.7%。其中，大客市場占有率33%，中客市場占有率22%。大客銷售增長率高出行業(yè)平均水平6個百分點，中客和行業(yè)平均水平相當(dāng)。 

    天相投資顧問分析師王明存分析認(rèn)為：“大型客車價格高，毛率高、盈利好，2007年增長快。2008年1到5月份，大客行業(yè)同比增長25%，而中型客車10%、輕型客車3%，增速一般?！彼J(rèn)為，“宇通客車的龍頭地位顯著，將持續(xù)受益大型客車細(xì)分行業(yè)增長。” 

    根據(jù)天相的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，宇通客車是大中客車細(xì)分行業(yè)的龍頭企業(yè)，在大型客車市場占有率超過30%，在中型客車市場占有率超過20%。 

    業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，宇通客車的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，兼顧輕型車，能達(dá)到規(guī)模化效益，有效轉(zhuǎn)移鋼材價格上漲帶來的成本壓力。 

    在降低成本壓力方面，從宇通公司了解到，宇通今年建成的年產(chǎn)能3萬臺的底盤生產(chǎn)項目，“目前已經(jīng)部分投產(chǎn)”。底盤的自給率提高，也能降低生產(chǎn)成本。 

    此外，所得稅率下調(diào)化解成本上漲壓力。從宇通客車了解到，該公司目前暫按25%稅率預(yù)繳，到年底高新技術(shù)企業(yè)資格認(rèn)定后，將實施先繳后返，到時將按照15%的所得稅率。目前公司已經(jīng)進(jìn)入高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定的初選。 

    宇通客車表示，包括鋼鐵在內(nèi)的原材料及零部件等漲價確實對2008年毛利率有影響，在公司內(nèi)部消化、底盤自制及提價因素下，將部分轉(zhuǎn)移成本上漲的壓力，但預(yù)計仍將影響2008年毛利率1~2個百分點。據(jù)悉，近期內(nèi)公司將可能上調(diào)部分產(chǎn)品的價格。 

    出口也是宇通客車的另一亮點。宇通出口客車單價比國內(nèi)客車高2~3個百分點；人民幣升值后，客車價格仍是國外同檔次客車的1/3到1/2，具有明顯的性價比優(yōu)勢。同檔次的客車，出口客車凈利潤約為8%左右，遠(yuǎn)高于國內(nèi)客車4%的凈利潤。預(yù)計2008年公司客車出口量將達(dá)到6000輛左右。 

金龍汽車：出口拉動業(yè)績 

    原料成本上升，信貸規(guī)模緊縮，需求放緩等不利因素對整個客車行業(yè)可謂致命打擊，但是，對于客車龍頭企業(yè)金龍汽車(600686.SH)來講，這些反而在某種程度上成為促進(jìn)其發(fā)展的機(jī)遇。 

    今年以來，鋼材價格的上漲對汽車行業(yè)的影響顯而易見，據(jù)平安證券分析師王德安介紹，“鋼材漲價，客車檔次越低鋼材占比越大，以12米客車為例，2008年鋼材漲價使其成本約上升9000元?！蹦敲矗瘕埵侨绾位獬杀旧蠞q帶來的壓力呢？ 

    東海證券分析師趙世光認(rèn)為，“金龍汽車作為行業(yè)龍頭，產(chǎn)品系列比較豐富，同時輕型客車占比較大，公司平均單車用鋼量僅為0.8噸，其中大中型客車為2噸左右，占成本比重不大，完全能夠化解原材料漲價帶來的成本上漲。另外，公司產(chǎn)銷規(guī)模較大，對上游零部件企業(yè)有較強(qiáng)的議價能力，也緩解了原材料漲價的程度?！?nbsp;

    年報顯示，2007年公司銷售客車53634輛，同比增長31.1%，遠(yuǎn)高于大中客行業(yè)12.6%的增速，公司的大中客市場占有率達(dá)到26.3%。其中大客銷售15651輛，同比增長17.4%；中客銷售16658輛，同比增長21.2%；輕客銷售21325輛，同比增長54.2%。從銷量構(gòu)成來看，2007年輕客所占比例大幅度增加，從2006年的34%提高到40%。 

    “近年來，海外市場的發(fā)展是拉動國內(nèi)客車行業(yè)增長的主要因素之一，受國家宏觀調(diào)控的影響，今年國內(nèi)客車需求增長減緩，客車企業(yè)急需開拓國內(nèi)外新市場?！?nbsp;

    據(jù)介紹，2007年金龍公司客車出口市場開拓逐步向縱深發(fā)展，海外銷售業(yè)績增幅顯著。公司全年共出口客車15560輛，同比增長353.4%；出口客車占公司客車總銷量的比重由2006年度的8.3%上升至28.9%，出口交貨值達(dá)27.46億元，占公司銷售總值的23.3%。 

    未來2到3年，金龍將加大對國際市場的培養(yǎng)，將出口比例提高到50%左右。隨著公司出口量的增加，在海外市場的業(yè)務(wù)組織體系也有所調(diào)整，將重點出口區(qū)域的業(yè)務(wù)辦事處升級為分公司，目前公司出口產(chǎn)品主要銷售東南亞、中東、非洲、俄羅斯等地區(qū)，并部分銷往歐洲。 

    佘振清指出，相對而言出口收益較好。與國內(nèi)市場相比，國際市場競爭環(huán)境要好得多。一是出口價格較低。二是出口退稅政策是提高收益的保障。 

    但是，趙世光認(rèn)為，“國際市場不確定性比較強(qiáng)，尤其是中東、俄羅斯等地，政治，經(jīng)濟(jì)，戰(zhàn)爭帶來的波動較大。 

    針對國際市場的不穩(wěn)定因素，金龍正在積極尋找解決之道，逐漸從單一的整車出口發(fā)展到整車出口、CKD(散裝)出口兩種模式。據(jù)悉，金龍客車考察組一行日前訪問巴基斯坦，并與巴投資委員會就擬在巴進(jìn)行金龍客車CKD組裝等舉行了會談。