安凱：近期業(yè)績(jī)有保障 遠(yuǎn)期新能源或爆發(fā)

 

本報(bào)告導(dǎo)讀：

 

于2011年7月19日調(diào)研了安凱客車，公司11、12年出口訂單可能有快速增長(zhǎng)，帶動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，長(zhǎng)期看公司在新能源客車方面具有技術(shù)與經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì)。

 

投資要點(diǎn)：

 

安凱的歷史發(fā)展過(guò)程的特點(diǎn)在于：1）技術(shù)上引進(jìn)德國(guó)凱斯鮑爾豪華客車技術(shù)，成功批量生產(chǎn)出賽特拉豪華客車，成為國(guó)內(nèi)豪華客車的主要生產(chǎn)商。2）發(fā)明全承載車身，獲得專利。3）新能源汽車中純電動(dòng)汽車的先鋒企業(yè)，04年開(kāi)始研發(fā)，公司生產(chǎn)的純電動(dòng)公交占總保有量的80%。財(cái)務(wù)特點(diǎn)：凈利潤(rùn)波動(dòng)大于宇通與金龍，毛利率凈利率則低于它們，緣于宇通與金龍的銷售規(guī)模在4萬(wàn)輛以上，具規(guī)模經(jīng)濟(jì)。

 

投資看點(diǎn)：1）出口高增長(zhǎng)。目前客車生產(chǎn)已經(jīng)開(kāi)始國(guó)際轉(zhuǎn)移至亞太地區(qū)，10年中國(guó)公司成功開(kāi)拓沙特市場(chǎng)，11年獲得3000臺(tái)9.9億校車訂單，有望成為開(kāi)拓中東市場(chǎng)的契機(jī)，持續(xù)取得高增長(zhǎng)。2）純電動(dòng)客車先導(dǎo)企業(yè)。政策補(bǔ)貼下，新能源汽車的價(jià)格與使用成本與普通大客接近?！笆乔лv”工程已有25個(gè)城市，匯總其中22個(gè)城市到2012年運(yùn)營(yíng)新能源汽車計(jì)劃達(dá)到6萬(wàn)輛。安凱在新能源汽車方面具有技術(shù)優(yōu)勢(shì)：電機(jī)控制已經(jīng)取得研發(fā)突破，并在申請(qǐng)專利；公司研發(fā)成功具自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的整車控制系統(tǒng)；全承載車身有助降低自重、減少能耗、增加電池；目前公司已有400多輛新能源客車分別16個(gè)城市批量運(yùn)營(yíng)，合肥的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)有200公里以上續(xù)航歷程。技術(shù)與經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì)有助公司進(jìn)一步取得新能源車市場(chǎng)。3）國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)差異化：公司的在高端豪華客車市占率32%，目標(biāo)提高至40%以上，優(yōu)勢(shì)突出。

 

盈利預(yù)測(cè)：不考慮公司12年可能產(chǎn)生的土地補(bǔ)償收入，預(yù)測(cè)11~13年增發(fā)攤薄后EPS為0.28、0.36、0.4元，11年P(guān)E39x。由于公司新能源車概念與出口帶動(dòng)高增長(zhǎng)，給予謹(jǐn)慎增持評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)13元。