宇通7月銷量超預(yù)期 即將迎來銷售旺季

    申銀萬國

　　即將迎來需求旺季，維持“增持”評級。暫維持公司10、11年EPS分別至1.47元和1.71元的預(yù)測(需要說明的是，未來需求超預(yù)期，則業(yè)績?nèi)源嫔仙臻g)，若不扣除金融股權(quán)價值(每股含0.90元的金融股權(quán))，則相當(dāng)于2010年、2011年P(guān)E分別為12倍、10倍，若扣除則相當(dāng)于09年、2010年P(guān)E分別為11倍和9倍。我們認(rèn)為公司抗周期能力強，且下半年業(yè)績?nèi)詫h(huán)比增長，并不會前高后低，業(yè)績增長確定性強，分紅收益率達(dá)到6%，目前股價被低估，維持“增持”評級。

　　7月銷量超預(yù)期，全年業(yè)績存在上調(diào)的空間。公司7月銷量超預(yù)期，銷量3019輛，同比增長82.6%，環(huán)比僅下降13%(08年環(huán)比下降54%，09年環(huán)比下降43%)，1-7月銷量累計2萬輛，同比增長54%。我們模型中預(yù)測公司全年銷量為3.55萬輛，1-7月已經(jīng)銷售2萬輛，從9月開始將進(jìn)入銷售旺季，按1-7月需求看，今年存在全年銷量超出我們預(yù)計的3.55萬輛的可能，即公司業(yè)績?nèi)源嬖谏险{(diào)空間。

　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向好，大中客車車增速高于輕客增速。1-7月大客銷量8296輛，同比增長62.3%，中客銷量9547輛，同比增長56.5%，均高于輕客銷量增速，結(jié)構(gòu)的向好也提升公司盈利能力。

　　出口和內(nèi)需均復(fù)蘇是公司銷量好于預(yù)期的主要原因，預(yù)計下半年需求仍將環(huán)比向上。上半年銷量同比增長49.5%，主要是出口和內(nèi)需均出現(xiàn)明顯復(fù)蘇，其中上半年出口量已經(jīng)超出去年全年水平；預(yù)計隨著下半年特別是4季度需求旺季的到來，下半年需求仍將環(huán)比向上增長。

　　下半年鋼價等成本仍在低位將有利于公司毛利率的穩(wěn)定。考慮2Q10年銷量及鋼價等成本，預(yù)計2季度毛利率基本與1季度持平。下半年原材料價格下跌將利好于公司客車盈利能力的穩(wěn)定，由于4Q10年需求的向好，預(yù)計4Q10年毛利率將環(huán)比向上。