宇通：1季度奏響全年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的序曲

    主營(yíng)業(yè)務(wù)增速超越行業(yè)增速。報(bào)告期內(nèi),公司銷(xiāo)售客車(chē)7014輛,同比增長(zhǎng)84.8%,10年1季度,大中型客車(chē)行業(yè)的產(chǎn)品銷(xiāo)量增速為69.5%,公司的產(chǎn)品銷(xiāo)量增速超越行業(yè)產(chǎn)品銷(xiāo)量增速,說(shuō)明在公司搶占了競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的份額,也顯示行業(yè)的市場(chǎng)份額有向行業(yè)龍頭公司集中的趨勢(shì)。

    產(chǎn)品銷(xiāo)量的高速增長(zhǎng)為公司業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)做出重要貢獻(xiàn)。報(bào)告期內(nèi),公司產(chǎn)品銷(xiāo)量增長(zhǎng)84.8%,盈利收入增長(zhǎng)78.3%。營(yíng)業(yè)收入的高速增長(zhǎng),是公司盈利高速增長(zhǎng)的首要原因。

    期間費(fèi)用率顯著下降。報(bào)告期內(nèi),公司的期間費(fèi)用率為10.7%,比09年同期下降1.9個(gè)百分點(diǎn)。期間費(fèi)用水平的顯著下降,也是公司盈利水平高速增長(zhǎng)的重要原因。

    預(yù)計(jì)2季度公司的盈利水平繼續(xù)高增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì),10年大中型客車(chē)產(chǎn)品銷(xiāo)量增速將超過(guò)20%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于報(bào)告期前的市場(chǎng)預(yù)期,公司的產(chǎn)品銷(xiāo)量增速將繼續(xù)超越行業(yè)的產(chǎn)品銷(xiāo)量增速。2季度,公司的盈利水平同比將繼續(xù)高增長(zhǎng),隨著銷(xiāo)售旺季的來(lái)臨,2、3、4季度的盈利水平將呈現(xiàn)環(huán)比不斷增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。

    市場(chǎng)需要重新審視大中型客車(chē)行業(yè)的成長(zhǎng)性。市場(chǎng)的普遍觀點(diǎn)認(rèn)為,國(guó)家大規(guī)模投資建設(shè)鐵路系統(tǒng),鐵路客運(yùn)能力大幅度提高,因此公路客運(yùn)行業(yè)景氣程度將顯著下降,從而來(lái)自公路客運(yùn)行業(yè)的大中型客車(chē)產(chǎn)品需求將快速萎縮。我們的研究觀點(diǎn)認(rèn)為,中國(guó)鐵路客運(yùn)能力的提升將提升人口的出行頻率,進(jìn)而為公路客運(yùn)帶來(lái)旺盛的中短途駁運(yùn)客運(yùn)需求;中國(guó)人口高度分散的格局決定了鐵路客運(yùn)和公路客運(yùn)之間是相互補(bǔ)充的關(guān)系,而不是相互替代。另外中國(guó)的大中型客車(chē)產(chǎn)品在海外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯?？紤]到國(guó)內(nèi)需求和海外需求的成長(zhǎng)性,我們依然認(rèn)為,大中型客車(chē)行業(yè)在未來(lái)十年依然具有良好的成長(zhǎng)性。

    投資評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司10年、11年分別實(shí)現(xiàn)每股收益1.51元、1.73元,對(duì)應(yīng)10年、11年P(guān)E 水平分別為13.44倍、11.79倍;10年、11年P(guān)B水平 分別為4.26倍、3.70倍。繼續(xù)維持對(duì)公司買(mǎi)入的投資評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)因素。1)、宏觀經(jīng)濟(jì)景氣程度低于預(yù)期,影響大中型客車(chē)產(chǎn)品的需求釋放速度, 國(guó)內(nèi)和海外的大中型客車(chē)市場(chǎng)的景氣復(fù)蘇程度顯著低于預(yù)期;2)、原材料價(jià)格上漲幅度過(guò)大。3)、公路客運(yùn)行業(yè)適應(yīng)鐵路客運(yùn)能力大幅度提升的新格局的速度過(guò)慢,行業(yè)調(diào)整時(shí)間過(guò)長(zhǎng)。