曙光股份：業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)源于雙動(dòng)力
華創(chuàng)證券
3月29日，我們對(duì)曙光股份(15.87,-0.02,-0.13%)進(jìn)行了調(diào)研。
主要觀點(diǎn)曙光股份與南車時(shí)代強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合共同拓展新能源客車的大蛋糕，雙方合作已簽訂基本協(xié)議，已經(jīng)進(jìn)入盡職調(diào)查階段，預(yù)計(jì)下半年將開始產(chǎn)生效益。
新能源汽車將以客車為突破口，尤以公交車為重點(diǎn)。曙光股份是目前大中型公交車領(lǐng)域市場(chǎng)份額國內(nèi)龍頭公司，在制造技術(shù)和市場(chǎng)方面占據(jù)優(yōu)勢(shì)，南車時(shí)代在電控技術(shù)領(lǐng)域是國內(nèi)少有的掌握自主核心技術(shù)的優(yōu)勢(shì)企業(yè)。
經(jīng)過與南車時(shí)代的合資，曙光股份在東北的大連、沈陽、丹東，中部的江蘇常州，南方的長(zhǎng)株潭地區(qū)都布有生產(chǎn)企業(yè)，完成了新能源汽車時(shí)代的完整戰(zhàn)略布局，有利于搶奪地方政府保護(hù)特征非常明顯的新能源客車訂單。
在行業(yè)啟動(dòng)初期，新能源客車以地方政府補(bǔ)貼刺激為主，政府為主要客戶，各地政府普遍具有較強(qiáng)的當(dāng)?shù)夭少徤a(chǎn)的附加條件，曙光股份從北到南涉及四個(gè)主要省份都有投資完整的客車生產(chǎn)基地，在南車時(shí)代領(lǐng)先的新能源技術(shù)保障下將有很大把握拿下這四地的新能源客車訂單。
以SUV越野車型和皮卡車型為主的乘用車戰(zhàn)略在09年取得較大成功，實(shí)現(xiàn)利潤2000萬左右，公司在2010年仍有較大的市場(chǎng)拓展計(jì)劃，我們預(yù)測(cè)這部分業(yè)務(wù)將實(shí)現(xiàn)50%以上的增長(zhǎng)。
公司09年銷售SUV和皮卡共2萬輛左右，其中皮卡占60%左右，SUV占40%左右，10年公司計(jì)劃生產(chǎn)銷售3萬輛以上。公司在這塊兒市場(chǎng)奉行低成本擴(kuò)張戰(zhàn)略，在原材料采購方面嚴(yán)格控制成本，產(chǎn)品定價(jià)采取市場(chǎng)跟隨戰(zhàn)略，主打農(nóng)村市場(chǎng)，保證了20%以上的毛利率。
車橋是公司盈利較大的傳統(tǒng)支柱業(yè)務(wù)，10年將有較大的投資進(jìn)行升級(jí)改造，提高產(chǎn)品品質(zhì)，這部分受益于國內(nèi)自主品牌轎車市場(chǎng)的高速發(fā)展，市場(chǎng)需求將有穩(wěn)定增長(zhǎng)，但同時(shí)近幾年受到的外部競(jìng)爭(zhēng)壓力也將逐步增大。
公司車橋產(chǎn)品在轎車和卡車領(lǐng)域都有配套，09年共銷售56萬支車橋，其中70%是為輕型卡車配套，以福田為主要客戶，另外30%為轎車用車型，后者毛利率更高。從近幾年來看，部分客戶有改為自配車橋的趨勢(shì)，如江淮、廣汽長(zhǎng)豐、長(zhǎng)城皮卡，10年來看這一趨勢(shì)尚不影響公司的總體需求增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
黃?？蛙囀枪緺I業(yè)收入的主要支柱，盈利產(chǎn)品主要集中在大中城市優(yōu)質(zhì)客戶需求的大中型公交車，10年需求比較穩(wěn)定。
公司客車銷售的90%以上為公交客車，09年銷量略有下滑，但附加值低的客戶(如中小城市的以中小車型為主的公交產(chǎn)品)少了，盈利是向好的。公交客車客戶的資質(zhì)對(duì)公司盈利影響較大，回收貨款是一大困難。BRT市場(chǎng)是未來的市場(chǎng)亮點(diǎn)，目前主要還是國家在投入，包括國家對(duì)道路建設(shè)的投入，這兩年受金融危機(jī)影響，各個(gè)城市投入力度小了。我們預(yù)測(cè)未來還會(huì)有較大發(fā)展。
我們預(yù)測(cè)公司10/11/12年EPS分別為0.80、0.83、0.96元，其中10年新能源客車將貢獻(xiàn)凈利潤3600萬左右，對(duì)應(yīng)EPS0.16元，給予傳統(tǒng)業(yè)務(wù)20倍PE，新能源客車業(yè)務(wù)30倍PE計(jì)算，對(duì)應(yīng)10年目標(biāo)價(jià)在17.6元，離目前價(jià)格仍有10%以上空間，給予推薦評(píng)級(jí)。
