宇通客車:莫為浮云遮望眼
研究結(jié)論
過去十年是大中型客車行業(yè)單純的銷量快速增長階段。過去十年,宏觀經(jīng)濟高度景氣,旅客運輸需求快速增長,而鐵路客運能力嚴重不足,公路客運充當了客運主力軍的角色;不斷推進的城市化進程驅(qū)動公交車市場的快速成長;海外市場初具規(guī)模。過去十年,大中型客車行業(yè)盈利的增長主要由銷量增長驅(qū)動。
未來十年是大中型客車行業(yè)進入銷量增長和銷售結(jié)構(gòu)顯著改善同時并存的全新階段,大中型客車行業(yè)依然是非常具有吸引力的成長性行業(yè)。主要的判斷邏輯:1)、低碳經(jīng)濟環(huán)境下,在作為窗口行業(yè)的城市公交車行業(yè)大力推進節(jié)能減排工作,不僅可以達到減少能源消耗,降低溫室氣體排放的效果,而且可以非常直觀的向全世界展示中國是一個非常負責任的大國形象、城市公交產(chǎn)品的檔次和技術(shù)水平因此會顯著提高;2)、國家放開中小城市的戶籍限制,城市化進程將顯著加快,城市公交車產(chǎn)品市場的成長性空間將變得更加誘人;3)、中國人口分布屬于典型的城鄉(xiāng)二元結(jié)構(gòu),即使城市人口也是高度分散的(城市人口分布在2290座城市里),鐵路網(wǎng)根本無法完全覆蓋這些城市和農(nóng)村,這種高度分散的人口決定了公路客運行業(yè)長期的成長性;4)、鐵路客運能力的提升總體上促進了公路客運行業(yè)的發(fā)展。雖然在運行動車組的線路、將來的鐵路客運專線、城際客運專線上,高端客運需求向鐵路轉(zhuǎn)移,但是低端客運需求也由鐵路向公路轉(zhuǎn)移,而且更加重要的是,由于鐵路客運能力、運輸效率的提升,創(chuàng)造了新增的客運需求,這為公路客運創(chuàng)造了新增的大量的中短途客運需求。5)、國家長期的經(jīng)濟增長將更加依賴于國內(nèi)消費的增長,而中小城市的消費需求的增長顯著快于大型中心城市,各種服務和商品的銷售渠道將明顯下沉,中小城市的商務活動更加趨于活躍,這將有力促進中短途客運需求的增長,這部分客運需求只能由公路客運來滿足。6)、西部、北部地區(qū)鐵路密度顯著低于中部和東部地區(qū),旅客運輸將長期依賴公路。7)、鐵路出行的舒適性,中短途公路客運競爭的加劇,客觀上有力的促進了公路客運行業(yè)所用車輛向著大容量、更加舒適、更加節(jié)能環(huán)保的方向發(fā)展。8)、海外市場復蘇并快速成長是大概率事件。
宇通客車將在大中型客車行業(yè)的全新發(fā)展階段充分受益。作為大中型客車行業(yè)的龍頭企業(yè),產(chǎn)品開發(fā)能力強,制造工藝先進,燃油經(jīng)濟性好、大容量、輕量化、乘坐更加舒適的產(chǎn)品已經(jīng)在市場上嶄露頭角,預計將在未來十年獲得更快的盈利增速。
投資評級。預計2009年、2010年公司每股收益分別為1.03元、1.31元,對應09年、10年P(guān)/E 為19.48倍、15.41倍。考慮到在大中型客車行業(yè)全新的發(fā)展階段,宇通客車所具有的良好的盈利增長前景,我們認為可以給予公司一定的估值溢價,25倍的估值水平是合理的,6個月內(nèi)目標價為32.75元,給予公司買入的投資評級。
