中證網(wǎng)：宇通經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健 看好長(zhǎng)期發(fā)展

 

　　宇通客車(chē)(13.70,-0.04,-0.29%)（600066）日前公布了2008年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。盡管08年行業(yè)景氣明顯下滑，但公司主業(yè)依舊保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，銷(xiāo)售表現(xiàn)領(lǐng)先于行業(yè)。我們認(rèn)為，公司在客車(chē)行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，盡管行業(yè)需求放緩，但公司仍具備較強(qiáng)的抗周期能力，且在行業(yè)面臨壓力時(shí)，有望繼續(xù)提升其市場(chǎng)地位，是較優(yōu)的長(zhǎng)期投資品種。

 

業(yè)績(jī)超出預(yù)期

 

　　公司主營(yíng)大中客車(chē)業(yè)務(wù)，經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，已經(jīng)成為我國(guó)客車(chē)行業(yè)龍頭企業(yè)。年報(bào)顯示，公司08年全年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入83.36億元，同比增長(zhǎng)3.51%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)5.31億元，同比增長(zhǎng)37.42%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益1.02元。在市場(chǎng)困難的情況下，公司全年仍然實(shí)現(xiàn)客車(chē)銷(xiāo)售27556輛，較上年同期增長(zhǎng)8%，雖然增速有所放緩，但銷(xiāo)售表現(xiàn)仍領(lǐng)先于行業(yè)5%的增速水平。

 

　　由于客車(chē)行業(yè)景氣下滑，公司08年三季度出現(xiàn)了單季虧損。因此，此前市場(chǎng)對(duì)其四季度業(yè)績(jī)普遍較為悲觀。但從年報(bào)來(lái)看，公司四季度收入和盈利環(huán)比三季度均有大幅提高，單季EPS達(dá)到0.30元，導(dǎo)致全年業(yè)績(jī)超出市場(chǎng)預(yù)期。究其原因，主要是因?yàn)樗募径葘儆诳蛙?chē)銷(xiāo)售的傳統(tǒng)旺季，同時(shí)，鋼價(jià)持續(xù)下跌后公司盈利能力有所提升，四季度綜合毛利率從前三季度的14.2%回升至19.5%。

 

　　而對(duì)于凈利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)的原因，我們認(rèn)為除了公司獲得高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定所帶來(lái)的所得稅優(yōu)惠之外，公司轉(zhuǎn)讓綠都置業(yè)有限公司股權(quán)所獲得的一次性投資收益對(duì)業(yè)績(jī)的提升也有重要貢獻(xiàn)。公司通過(guò)置出房地產(chǎn)公司，共獲得收益約2.53億元，貢獻(xiàn)08年EPS約0.4元。

 

看好長(zhǎng)期發(fā)展

 

　　09年1-2 月，受?chē)?guó)家多項(xiàng)利好政策的推動(dòng)轎車(chē)和重卡等細(xì)分行業(yè)已出現(xiàn)復(fù)蘇跡象，但客車(chē)行業(yè)受制于客運(yùn)、旅游等終端市場(chǎng)需求的低迷，仍延續(xù)調(diào)整態(tài)勢(shì)。1-2 月整個(gè)客車(chē)行業(yè)銷(xiāo)量同比下降41.45%，公司月客車(chē)銷(xiāo)量亦同比下滑47.49%。

 

　　公司以生產(chǎn)大中客為主，以往業(yè)務(wù)主要集中于公路客運(yùn)市場(chǎng)。在公路客運(yùn)需求增長(zhǎng)放緩后，公司調(diào)整了產(chǎn)品戰(zhàn)略，借國(guó)家公交優(yōu)先政策推動(dòng)之際，成功切入公交客車(chē)市場(chǎng)，近幾年在公交領(lǐng)域的銷(xiāo)量和市場(chǎng)占有率逐步提升。08年，公司公交客車(chē)銷(xiāo)量達(dá)5541輛，同比增長(zhǎng)65.8%，市場(chǎng)占有率突破10%躍升至行業(yè)首位。在公司整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中，公交客車(chē)所占的比例已提升至20%以上。

 

　　因此，從短期來(lái)看因受公路客運(yùn)、旅游、團(tuán)體等終端市場(chǎng)需求萎縮的影響，公司座位和臥鋪客車(chē)的銷(xiāo)售增長(zhǎng)存在較大壓力。但考慮到國(guó)家政策支持，預(yù)計(jì)09年我國(guó)公交客車(chē)市場(chǎng)將保持增長(zhǎng)。綜合而言，我們判斷09年公司整體銷(xiāo)量增速為1.7%左右，同時(shí)公司公交客車(chē)的比例應(yīng)可進(jìn)一步提高。

 

　　從中長(zhǎng)期來(lái)看，公司作為行業(yè)龍頭企業(yè)，未來(lái)將受益于行業(yè)演變所帶來(lái)的增長(zhǎng)。目前，我國(guó)大中型客車(chē)的市場(chǎng)規(guī)模在12萬(wàn)輛左右，生產(chǎn)企業(yè)有100多家，每家企業(yè)年均銷(xiāo)量?jī)H為1200余輛。國(guó)內(nèi)客車(chē)行業(yè)一直難以走出產(chǎn)品同質(zhì)化和依靠地方政府扶持的窘境。但我們認(rèn)為未來(lái)在相關(guān)政策的推動(dòng)下，行業(yè)集中度有望提升。而隨著龍頭企業(yè)技術(shù)的進(jìn)步以及整車(chē)匹配能力的提升，行業(yè)內(nèi)將形成“強(qiáng)者衡強(qiáng)，弱者加速淘汰”的局面。公司作為客車(chē)行業(yè)龍頭，依靠多年技術(shù)能力的提升和高效的營(yíng)銷(xiāo)體系將受益于政策推動(dòng)下的行業(yè)演變，隨著市場(chǎng)集中度的提升，公司增速有望超出行業(yè)平均水平。

 

　　總的來(lái)看，目前國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)尚不明確，但可以肯定的是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)難以恢復(fù)到前幾年的高水平。受此影響，公司座位和臥鋪客車(chē)的銷(xiāo)售短期內(nèi)難有明顯改觀，但考慮到公交客車(chē)的逐步放量以及古巴訂單的執(zhí)行，預(yù)計(jì)公司今年銷(xiāo)量將略有增長(zhǎng)。在國(guó)家支持性政策的推動(dòng)下，公司未來(lái)有望享受到行業(yè)演變所帶來(lái)的增長(zhǎng)，故我們較為看好公司的長(zhǎng)期前景。預(yù)計(jì)公司2009、2010年EPS分別為0.88元和0.96元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率為14倍和13倍，估值具備優(yōu)勢(shì)。維持公司短期“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)，但長(zhǎng)期給予“推薦”評(píng)級(jí)。