江淮汽車：“汽車下鄉(xiāng)”將推動輕卡增長

　

　　核心觀點受經(jīng)濟危機影響，公司業(yè)績大幅下滑。2008年公司實現(xiàn)營業(yè)收入147.25億元，相比增加3.16%；實現(xiàn)利潤總額2266.73萬元；同比減少94.58%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤5705.14萬元，與去年同期相比減少82.63%；基本每股收益0.04元。擬每10股派發(fā)現(xiàn)金股利0.12元（含稅），不實施資本公積金轉(zhuǎn)增股本。2008年公司全年銷售各類汽車及底盤199，253輛，同比下降3%。公司在MPV、SRV，輕卡等領(lǐng)域的行業(yè)地位依舊穩(wěn)固，其銷量下滑是受整個汽車行業(yè)的不景氣影響。 

 

　　二三線城市和農(nóng)村市場潛力巨大。二三線城市經(jīng)濟偏內(nèi)向，受經(jīng)濟危機影響相對較小，且汽車保有量基數(shù)較小，逐漸成為主力汽車市場。性價比較高的自主品牌小排量轎車優(yōu)勢逐漸顯現(xiàn)。江淮推出C級乘用車賓悅之后，于去年年底推出了A級轎車同悅，市場表現(xiàn)搶眼。09年1-2月銷售量均超過3000。公司利用賓悅打下堅實的品牌基礎(chǔ)后，逐漸利用同悅打開銷量，從而降低生產(chǎn)線攤銷成本，預(yù)計轎車業(yè)務(wù)能夠較快的提高盈利能力。

 

　　鋼鐵價格下降提升公司盈利能力，汽車下鄉(xiāng)還將繼續(xù)推動輕卡銷售。從3月1日起，國家將安排50億元，對農(nóng)民報廢三輪汽車和低速貨車換購輕型載貨車以及購買1.3升以下排量的微型客車給予一次性財政補貼，將繼續(xù)推動輕卡的銷量。公司是我國輕卡主要生產(chǎn)廠商，市場占有率9.19%，行業(yè)排名第二。且公司輕卡以中低端為主，在農(nóng)村市場具有較大的優(yōu)勢。另外，輕卡生產(chǎn)所使用的鋼鐵占到所用原材料總量的80%，鋼材價格的下跌對輕卡產(chǎn)品盈利能力的提升有著較大彈性效應(yīng)。

 

　　不排除進一步整合。在最新出臺的《汽車產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃》細則中提到，“推薦汽車產(chǎn)業(yè)重組-鼓勵一汽、東風(fēng)、上汽、長安等大型汽車企業(yè)在全國范圍內(nèi)實施兼并重組。支持北汽、廣汽、奇瑞、重汽等汽車企業(yè)實施區(qū)域性兼并重組。”而同在安徽的江淮汽車和奇瑞汽車有可能在安徽省政府主導(dǎo)的進行合并重組。

 

　　受益于汽車下鄉(xiāng)，具有較高安全邊際。公司中低端輕卡產(chǎn)品的主要市場在農(nóng)村，隨著“汽車下鄉(xiāng)”政策的推行，公司將從中受惠較大。公司的轎車業(yè)務(wù)逐漸進入收獲期。公司與奇瑞汽車仍有進一步兼并重組的可能。預(yù)計公司2009-2011年EPS分別為0.20、0.23、0.32，對應(yīng)4.36元的股價動態(tài)市盈率分別為22.2、19.0、13.8。公司PB僅為1.40，PS為0.38。具有較高的安全邊際。維持公司“短期-推薦，長期-A”的投資評級。