申銀萬國：宇通客車今年業(yè)績增長確定性最高

 

    毛利率的改善、出口的相對穩(wěn)定、所得稅率下調(diào)，使得宇通客車2009年實現(xiàn)主業(yè)盈利穩(wěn)定增長的確定性強，在經(jīng)濟和行業(yè)周期下行壓力較大的環(huán)境下，公司的競爭優(yōu)勢將得到進一步的彰顯。 

 

　　申銀萬國認為，宇通客車很可能成為09年汽車行業(yè)中實現(xiàn)業(yè)績增長確定性最高的公司，并預計其08年、09年EPS分別為0.95元、0.79元，按15%的所得稅率計算，對應08年、09年PE分別為10倍和12倍，維持對公司的“買入”評級。中信證券預計，公司08年、09年EPS分別為0.88元和0.80元，對應的市盈率為11倍和12倍，給予“買入”評級。

 

主業(yè)盈利初現(xiàn)好轉(zhuǎn)

 

　　08年10月份以來，鋼材、輪胎等主要原材料大幅跳水，之后零部件供應商也對其供應產(chǎn)品進行了降價。原材料、零部件采購成本下降的效益開始在4季度得以體現(xiàn)，預計公司09年的盈利能力將得到顯著的提升。申銀萬國的分析結(jié)果顯示，若鋼價下跌40%，則09年公司毛利率可恢復到17%左右，若鋼價下跌30%，則毛利率可恢復到16.55%左右。在假設09年鋼價下跌25%的基礎上，公司09年綜合毛利率有望恢復至15.7%左右。

 

　　另外，公司客車銷售情況在08年12月份也出現(xiàn)了明顯的好轉(zhuǎn)。當月公司共銷售客車約3300輛，環(huán)比11月大幅上升80%以上，超出市場的預期。月度銷量同比負增長的情況較11月也有所改觀。

 

　　得益于上游原材料價格的快速回落以及銷售情況的好轉(zhuǎn)，公司主業(yè)的盈利能力在08年4季度已經(jīng)開始好轉(zhuǎn)，毛利水平提前復蘇。申銀萬國預計，08年4季度公司客車毛利率可達到17%左右，較前3季度的13%回升約4個百分點。其中，12月單月客車毛利率達到20%以上，初步判斷4季度客車毛利率約為17%左右，預計全年客車銷量為27500輛。

 

09年銷量保持增長

 

　　中信證券分析師指出，由于原油等大宗原材料價格下降導致主要出口目的地國經(jīng)濟形勢惡化，大中型客車出口面臨較大壓力，估計09年全行業(yè)出口將下降約20%以上。然而，宇通客車09年銷量仍可望有所增長，其增量將來源于公交車市場較快增長、國內(nèi)公路車市場份額提升，以及海外出口規(guī)模提升等。這其中，公司對古巴的出口大單將對09年銷量能否保持增長起到至關重要的作用。而分析師對此合同的執(zhí)行多表示樂觀，申銀萬國表示，08年公司客車出口量低于預期的主要原因是出口古巴（2300輛）訂單延誤。而09年上半年古巴訂單執(zhí)行的可能性非常大，若09年該項訂單能夠全部執(zhí)行，則09年公司客車出口量將超過4000輛，同比增長50%左右。中信證券則預期公司09年對古巴的出口客車在2000輛左右，將保證公司出口仍有增長。

 

　　同時，分析師預計09年公司在國內(nèi)市場的銷量同比將略有增長。申銀萬國預計，公司08年國內(nèi)市場銷量約為2.48萬輛，09年的增長將主要來自公交客車及公路客車。由于經(jīng)濟周期向下，客車行業(yè)09年并不樂觀，但在弱市中，公司將憑借競爭優(yōu)勢取得二、三線客車的部分訂單，從而實現(xiàn)國內(nèi)客車銷量的增長。

 

弱勢環(huán)境凸顯強者優(yōu)勢

 

　　09年客車行業(yè)需求放緩，預計市場份額和盈利將向有競爭力的龍頭企業(yè)集中，公司的競爭優(yōu)勢屆時將得到進一步的彰顯。申銀萬國分析師預計，客車行業(yè)09年需求增速將進一步放緩，全行業(yè)與08年比較，僅略有增長；行業(yè)需求放緩將加速部分客車企業(yè)盈利惡化，部分中小客車企業(yè)面臨倒閉或破產(chǎn)，行業(yè)將迎來進一步的洗牌。然而，公司作為行業(yè)中的強者可望借此機會進一步提高其市場份額。

 

　　此外，公司日前發(fā)布公告稱，已被認定為河南省08年第一批高新技術企業(yè)，認定后三年內(nèi)（含2008年）公司可享受10%的稅率優(yōu)惠，即按15%的稅率征收。中信證券預計，此項可增加公司08年的EPS約0.08元，并對公司今后兩年的業(yè)績帶來一定的提升。 

 

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