汽車行業(yè)：行業(yè)產(chǎn)能利用率下行已成定局

1-8月數(shù)據(jù)概覽：

    8月：汽車行業(yè)銷量同比下降6.3%，各細(xì)分車型普遍同比下滑。除重卡下滑幅度(-8.7%)較7月有所放緩?fù)猓渌囆?月銷量增速普遍創(chuàng)下年內(nèi)新低，并大多實(shí)現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)(微卡、SUV除外)。

    1-8月，國(guó)內(nèi)汽車銷量累計(jì)同比增長(zhǎng)13.9%。細(xì)分行業(yè)中，重卡(33.3%)、大客(21.6%)銷量表現(xiàn)仍領(lǐng)先于行業(yè)平均；轎車在2Q周期見頂后，銷量增速快速下滑，目前轎車銷量累計(jì)同比增速已回落至12%。

8月數(shù)據(jù)詳細(xì)解析：

    轎車：改革開放以來銷量首次負(fù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)9月將反彈。8月轎車銷量同比下滑7.4%，同比累計(jì)增速下滑至12%。奧運(yùn)期間消費(fèi)者降低了出行欲望和相關(guān)的購(gòu)車需求，成為短期負(fù)面擾動(dòng)。我們預(yù)計(jì)，9月銷量必將反彈，但反彈高度有限，累計(jì)增速會(huì)持平或下探。預(yù)計(jì)2008全年轎車銷量累計(jì)增速將回落至10%。

    重卡：銷量增速下滑有所放緩，結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)明顯。8月，重卡銷量同比下滑8.7%，環(huán)比增長(zhǎng)14.5%，1-8月累計(jì)同比增速微幅下滑至33.3%。8月重卡銷量下滑幅度(-8.7%)遠(yuǎn)小于中卡下滑幅度(-42.2%)，重卡對(duì)中卡的替代帶來的結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)較為明顯。在廠商層面上，中國(guó)重汽(16.25,-0.28,-1.69%,吧)銷量遙遙領(lǐng)先，主要受益于“電控單體泵＋EGR”在成本方面的優(yōu)勢(shì)。

    大客：銷量增速明顯下滑。8月銷量同比下滑24.9%，1-8月大客銷量累計(jì)同比增速下滑至21.6%。主要原因在于：【1】國(guó)3標(biāo)準(zhǔn)的實(shí)施導(dǎo)致1H08提前消費(fèi)(需要強(qiáng)調(diào)的是，對(duì)大客影響程度要明顯弱于重卡)；【2】奧運(yùn)之前對(duì)城市公交等車型的透支性消費(fèi)。

投資策略：

    維持汽車行業(yè)“中性”評(píng)級(jí)。2008年1月，我們率先提示汽車業(yè)存在估值壓力:將上海汽車(5.59,-0.34,-5.73%,吧)、長(zhǎng)安汽車(3.57,-0.15,-4.03%,吧)等熱門股票剔除出推薦組合，分析見《再次審視汽車周期》；在轎車4月數(shù)據(jù)出來后，我們最早確認(rèn)行業(yè)周期拐點(diǎn)，分析見《轎車行業(yè)需求疲態(tài)初現(xiàn)》、《汽車周期向下拐點(diǎn)初現(xiàn)》。目前，我們對(duì)行業(yè)看法依然負(fù)面，維持轎車行業(yè)、重卡行業(yè)“中性”評(píng)級(jí)，大中客行業(yè)“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。

    “轎車行業(yè)產(chǎn)能利用率下行”已成定局。在2008年銷量增長(zhǎng)10%、產(chǎn)能增長(zhǎng)17%假定下，預(yù)計(jì)2Q08起，轎車行業(yè)產(chǎn)能利用率水平開始下滑，并在三季度進(jìn)一步加劇，全年產(chǎn)能利用率水平將較上年同期下降4個(gè)百分點(diǎn)至69%。產(chǎn)能利用率下滑將帶來廠商利潤(rùn)率水平的顯著下降，我們預(yù)計(jì)將導(dǎo)致毛利率下降大約在2-3個(gè)百分點(diǎn)左右。

    謹(jǐn)慎的推薦，投資組合依然局限于：“一汽轎車(5.42,-0.43,-7.35%,吧)+三個(gè)客車公司”，推薦順序依次是：江鈴汽車(9.00,-0.29,-3.12%,吧)、一汽轎車、宇通客車(10.60,-0.19,-1.76%,吧)及金龍汽車(5.80,-0.03,-0.51%,吧)。

8月數(shù)據(jù)概覽

    8月：汽車行業(yè)銷量同比下降6.3%，各細(xì)分車型普遍同比下滑。除重卡同比下滑幅度(-8.7%)較7月有所放緩?fù)?，其他車?月銷量增速普遍創(chuàng)下年內(nèi)新低，并大多實(shí)現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)(微卡、SUV除外)。

    1-8月，國(guó)內(nèi)汽車銷量累計(jì)同比增長(zhǎng)13.9%。細(xì)分行業(yè)中，重卡(33.3%)、大客(21.6%)銷量表現(xiàn)仍領(lǐng)先于行業(yè)平均；轎車在2Q周期見頂后，銷量增速快速下滑，目前轎車銷量累計(jì)同比增速已回落至12%。

8月數(shù)據(jù)詳細(xì)解析

    1、轎車：改革開放以來銷量首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)9月將反彈

    8月國(guó)內(nèi)轎車銷量首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)：8月轎車銷量同比下滑7.4%，同比累計(jì)增速下滑至12%。通貨膨脹、股市低迷導(dǎo)致居民實(shí)際收入縮水，國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格調(diào)整導(dǎo)致購(gòu)車成本上升等仍是主導(dǎo)因素。但8月的轎車銷量同比負(fù)增長(zhǎng)，更多與奧運(yùn)因素有關(guān)。我們判斷，奧運(yùn)期間消費(fèi)者降低了出行欲望和相關(guān)的購(gòu)車需求，成為短期負(fù)面擾動(dòng)。

    我們預(yù)計(jì)，9月銷量必將反彈，但反彈高度有限，累計(jì)增速會(huì)持平或下探。

    預(yù)計(jì)2008全年轎車銷量累計(jì)增速將回落至10%。在產(chǎn)能增長(zhǎng)17%的假設(shè)下，這意味著2008年轎車產(chǎn)能利用率將出現(xiàn)下滑，全年實(shí)際利潤(rùn)增速也將相當(dāng)有限。

    維持轎車細(xì)分行業(yè)“中性”評(píng)級(jí)。

    2、重卡：銷量增速下滑有所放緩，結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)明顯

    銷量增速下滑有所放：8月，重卡銷量同比下滑8.7%，環(huán)比增長(zhǎng)14.5%，1-8月累計(jì)同比增速微幅下滑至33.3%。

    結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)明顯：8月重卡銷量下滑幅度(-8.7%)遠(yuǎn)小于中卡下滑幅度(-42.2%)，由于重卡的綜合運(yùn)營(yíng)成本低于中卡，重卡對(duì)中卡的替代帶來的結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)較為明顯。

    維持重卡行業(yè)“中性”評(píng)級(jí)。維持重卡行業(yè)2Q08周期見頂，2H09復(fù)蘇的判斷。

    3、大客：銷量增速明顯下滑

    大客銷量增速明顯下滑：8月銷量同比下滑24.9%，1-8月大客銷量累計(jì)同比增速下滑至21.6%。主要原因在于：【1】國(guó)3標(biāo)準(zhǔn)的實(shí)施導(dǎo)致1H08提前消費(fèi)(需要強(qiáng)調(diào)的是，對(duì)大客影響程度要明顯弱于重卡)；【2】奧運(yùn)之前對(duì)城市公交等車型的透支性消費(fèi)

投資策略

    2008年1月，我們率先提示汽車業(yè)存在估值壓力：將上海汽車(5.59,-0.34,-5.73%,吧)、長(zhǎng)安汽車(3.57,-0.15,-4.03%,吧)等熱門股票剔除出推薦組合，分析見《再次審視汽車周期》；在轎車4月數(shù)據(jù)出來后，我們最早確認(rèn)行業(yè)周期拐點(diǎn)，分析見《轎車行業(yè)需求疲態(tài)初現(xiàn)》、《汽車周期向下拐點(diǎn)初現(xiàn)》。

    目前，我們對(duì)行業(yè)的看法依然負(fù)面，維持相關(guān)評(píng)級(jí)：

    “轎車行業(yè)產(chǎn)能利用率下行”已成定局。在2008年銷量增長(zhǎng)10%、產(chǎn)能增長(zhǎng)17%假定下，預(yù)計(jì)2Q08起，轎車行業(yè)產(chǎn)能利用率水平開始下滑，并在三季度進(jìn)一步加劇，全年產(chǎn)能利用率水平將較上年同期下降4個(gè)百分點(diǎn)至69%。

    產(chǎn)能利用率下滑將帶來廠商利潤(rùn)率水平的顯著下降，我們預(yù)計(jì)這一影響程度大約在2-3個(gè)百分點(diǎn)左右。

    謹(jǐn)慎的推薦，投資組合依然局限于：“一汽轎車(5.42,-0.43,-7.35%,吧)+三個(gè)客車公司”，推薦順序依次是：江鈴汽車(9.00,-0.29,-3.12%,吧)、一汽轎車、宇通客車(10.60,-0.19,-1.76%,吧)及金龍汽車(5.80,-0.03,-0.51%,吧)。