我國汽車行業(yè)：最壞的一面剛剛開始展示

    國內(nèi)汽車股當(dāng)前的估值水平已經(jīng)非常接近國際市場估值水平的長期中樞，PB水平則已經(jīng)合理。但景氣下行趨勢中，未來仍將面臨來自兩個方面的主要風(fēng)險：企業(yè)盈利預(yù)期面臨不斷下調(diào)的壓力；行業(yè)估值通常會偏離長期中樞而繼續(xù)下挫。我們認(rèn)為汽車行業(yè)目前看似合理的估值水平仍有繼續(xù)向下修正的可能性，維持“中性”建議。

    高通膨以及對未來收入預(yù)期的趨于謹(jǐn)慎看起來確實(shí)抑制了耐用品的消費(fèi)欲望，而且在未來一段時期內(nèi)將繼續(xù)對乘用車消費(fèi)形成壓力，而削減公車購買量的政策也起到了推波助瀾的作用。此外，2008年以來中國股市下跌了約60%，財(cái)富縮水效應(yīng)對汽車消費(fèi)的打擊沉重。

    經(jīng)濟(jì)增長放緩?fù)侠凵逃密??？蛙囦N量在5月和6月創(chuàng)出了增長新高，我們估計(jì)是國3標(biāo)準(zhǔn)的實(shí)施導(dǎo)致了提前采購行為，預(yù)計(jì)7月后銷量增長將有較大回落。采掘業(yè)可能將繼續(xù)成為影響重卡銷售的最重要因素，由于下游行業(yè)需求較低的彈性，從產(chǎn)出規(guī)?？矗删驑I(yè)景氣度未來幾年預(yù)計(jì)仍會維持較高景氣度。受益于此，我們估計(jì)重卡需求在未來幾年仍可保持旺盛。但國3排放標(biāo)準(zhǔn)的實(shí)施在7月已經(jīng)導(dǎo)致重卡銷量出現(xiàn)大幅下滑，宏觀經(jīng)濟(jì)景氣下滑對重卡行業(yè)其它需求領(lǐng)域的也將產(chǎn)生影響，我們預(yù)計(jì)未來半年重卡行業(yè)將會出現(xiàn)較大下滑，但行業(yè)探底的時間可能更短一些。

    1~6月重點(diǎn)企業(yè)集團(tuán)利潤總額同比增長下滑至了30.41%，較1~5月回落7.46個百分點(diǎn)，成本壓力正逐漸體現(xiàn)。來自產(chǎn)能過剩的壓力可能更大，對于主要依賴規(guī)模效應(yīng)實(shí)現(xiàn)盈利增長的汽車產(chǎn)業(yè)，低的產(chǎn)能利用率對盈利的壓力較成本因素更為嚴(yán)重。商用車產(chǎn)能利用狀況總體上仍保持良好，但成本上升對低毛利的商用車產(chǎn)業(yè)壓力相對更大。我們預(yù)計(jì)行業(yè)利潤增速在下半年將繼續(xù)快速下滑，如果銷售增長情況進(jìn)一步惡化，負(fù)增長將會是可能出現(xiàn)的最壞的結(jié)果。 

車市蕭條如期而至

    汽車市場如預(yù)期迎來蕭條，但7月銷量的表現(xiàn)之差仍然令人感到詫異。月度同比增長僅為3.88%，為最近40個月來的最低點(diǎn)，其中乘用車同比增速僅為6.79%，而商用車更是錄得了-3.35%的負(fù)增長。1~7月共銷售汽車584萬輛，累計(jì)增長率仍保持在16.6%的較好水平，但月度跟蹤數(shù)據(jù)反映同比增幅逐月收窄。汽車行業(yè)告別了自2006年以來的一輪景氣，步入中期調(diào)整已既成事實(shí)。

    轎車銷售同比增長為1.63%；SUV盡管仍然保持了24.05%的同比增長，但較1-6月平均40%的增幅已有明顯回落；MPV則同比下滑15.65%。而重卡、中卡之前由于排放標(biāo)準(zhǔn)升級的提前購買力的釋放，均出現(xiàn)了幅度較大的負(fù)增長。 

乘用車需求走軟 

　　季度統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，剔除通貨膨脹因素和食品消費(fèi)支出部分，城鎮(zhèn)居民實(shí)際可支配收入的增長率在2007年1季度就已到達(dá)高點(diǎn)，此后呈逐級下降態(tài)勢，2008年1季度，同比甚至出現(xiàn)了過去5年里的首次下滑。