我國(guó)汽車(chē)行業(yè)：最壞的一面剛剛開(kāi)始展示
國(guó)內(nèi)汽車(chē)股當(dāng)前的估值水平已經(jīng)非常接近國(guó)際市場(chǎng)估值水平的長(zhǎng)期中樞，PB水平則已經(jīng)合理。但景氣下行趨勢(shì)中，未來(lái)仍將面臨來(lái)自?xún)蓚€(gè)方面的主要風(fēng)險(xiǎn)：企業(yè)盈利預(yù)期面臨不斷下調(diào)的壓力；行業(yè)估值通常會(huì)偏離長(zhǎng)期中樞而繼續(xù)下挫。我們認(rèn)為汽車(chē)行業(yè)目前看似合理的估值水平仍有繼續(xù)向下修正的可能性，維持“中性”建議。
高通膨以及對(duì)未來(lái)收入預(yù)期的趨于謹(jǐn)慎看起來(lái)確實(shí)抑制了耐用品的消費(fèi)欲望，而且在未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)將繼續(xù)對(duì)乘用車(chē)消費(fèi)形成壓力，而削減公車(chē)購(gòu)買(mǎi)量的政策也起到了推波助瀾的作用。此外，2008年以來(lái)中國(guó)股市下跌了約60%，財(cái)富縮水效應(yīng)對(duì)汽車(chē)消費(fèi)的打擊沉重。
經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩?fù)侠凵逃密?chē)?？蛙?chē)銷(xiāo)量在5月和6月創(chuàng)出了增長(zhǎng)新高，我們估計(jì)是國(guó)3標(biāo)準(zhǔn)的實(shí)施導(dǎo)致了提前采購(gòu)行為，預(yù)計(jì)7月后銷(xiāo)量增長(zhǎng)將有較大回落。采掘業(yè)可能將繼續(xù)成為影響重卡銷(xiāo)售的最重要因素，由于下游行業(yè)需求較低的彈性，從產(chǎn)出規(guī)?？?，采掘業(yè)景氣度未來(lái)幾年預(yù)計(jì)仍會(huì)維持較高景氣度。受益于此，我們估計(jì)重卡需求在未來(lái)幾年仍可保持旺盛。但國(guó)3排放標(biāo)準(zhǔn)的實(shí)施在7月已經(jīng)導(dǎo)致重卡銷(xiāo)量出現(xiàn)大幅下滑，宏觀經(jīng)濟(jì)景氣下滑對(duì)重卡行業(yè)其它需求領(lǐng)域的也將產(chǎn)生影響，我們預(yù)計(jì)未來(lái)半年重卡行業(yè)將會(huì)出現(xiàn)較大下滑，但行業(yè)探底的時(shí)間可能更短一些。
1~6月重點(diǎn)企業(yè)集團(tuán)利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)下滑至了30.41%，較1~5月回落7.46個(gè)百分點(diǎn)，成本壓力正逐漸體現(xiàn)。來(lái)自產(chǎn)能過(guò)剩的壓力可能更大，對(duì)于主要依賴(lài)規(guī)模效應(yīng)實(shí)現(xiàn)盈利增長(zhǎng)的汽車(chē)產(chǎn)業(yè)，低的產(chǎn)能利用率對(duì)盈利的壓力較成本因素更為嚴(yán)重。商用車(chē)產(chǎn)能利用狀況總體上仍保持良好，但成本上升對(duì)低毛利的商用車(chē)產(chǎn)業(yè)壓力相對(duì)更大。我們預(yù)計(jì)行業(yè)利潤(rùn)增速在下半年將繼續(xù)快速下滑，如果銷(xiāo)售增長(zhǎng)情況進(jìn)一步惡化，負(fù)增長(zhǎng)將會(huì)是可能出現(xiàn)的最壞的結(jié)果。
車(chē)市蕭條如期而至
汽車(chē)市場(chǎng)如預(yù)期迎來(lái)蕭條，但7月銷(xiāo)量的表現(xiàn)之差仍然令人感到詫異。月度同比增長(zhǎng)僅為3.88%，為最近40個(gè)月來(lái)的最低點(diǎn)，其中乘用車(chē)同比增速僅為6.79%，而商用車(chē)更是錄得了-3.35%的負(fù)增長(zhǎng)。1~7月共銷(xiāo)售汽車(chē)584萬(wàn)輛，累計(jì)增長(zhǎng)率仍保持在16.6%的較好水平，但月度跟蹤數(shù)據(jù)反映同比增幅逐月收窄。汽車(chē)行業(yè)告別了自2006年以來(lái)的一輪景氣，步入中期調(diào)整已既成事實(shí)。
轎車(chē)銷(xiāo)售同比增長(zhǎng)為1.63%；SUV盡管仍然保持了24.05%的同比增長(zhǎng)，但較1-6月平均40%的增幅已有明顯回落；MPV則同比下滑15.65%。而重卡、中卡之前由于排放標(biāo)準(zhǔn)升級(jí)的提前購(gòu)買(mǎi)力的釋放，均出現(xiàn)了幅度較大的負(fù)增長(zhǎng)。
乘用車(chē)需求走軟
季度統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，剔除通貨膨脹因素和食品消費(fèi)支出部分，城鎮(zhèn)居民實(shí)際可支配收入的增長(zhǎng)率在2007年1季度就已到達(dá)高點(diǎn)，此后呈逐級(jí)下降態(tài)勢(shì)，2008年1季度，同比甚至出現(xiàn)了過(guò)去5年里的首次下滑。
