中國汽車業(yè)：在需求與成本的博弈中行走

中國重汽作為細(xì)分市場龍頭獲多家機(jī)構(gòu)推薦 

　　2008年以來，汽車行業(yè)銷量增長19%。“銷量增速放緩”對于汽車行業(yè)而言，是暫時的表象和發(fā)展中的迂回，還是暗示一個行業(yè)景氣逆轉(zhuǎn)？研究機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)不盡相同。但是，對于行業(yè)長期趨勢的研判，國金證券的觀點(diǎn)或有一定代表性：在市場尚未飽和的大前提下，剛性需求不會被長時間壓抑，汽車行業(yè)仍具投資價值，低谷持續(xù)時間只在3-6個月內(nèi)。

　　呼之欲出的能源改革和鋼材高價時代的到來，對于行業(yè)而言是巨大的挑戰(zhàn)。但是，從行業(yè)中期報告來看，汽車重點(diǎn)企業(yè)利潤總額增長37%———增速不能算低。市場是否過于放大了對于油價及鋼材成本上漲的擔(dān)憂？

油價上調(diào)提升中低排量車銷量

　　從數(shù)據(jù)上來看，上月的成品油價格上調(diào)，對汽車行業(yè)銷量并未造成明顯沖擊：行業(yè)銷量同比增長15%，環(huán)比增長0.2%。有國金證券認(rèn)為，如果當(dāng)月行業(yè)銷量仍能如此波瀾不驚，可以說，成品油價格的上調(diào)對于行業(yè)的沖擊強(qiáng)度也不過如此了。

　　但是，乘用車（主要是指轎車）細(xì)分市場的確受到了油價上調(diào)的影響：銷量增速同比回落，且轎車?yán)塾嫀齑嬖?月底創(chuàng)下新高，連同其它跡象，顯示出轎車需求正在走弱。一方面觀點(diǎn)認(rèn)為，油價上調(diào)與轎車需求之間的負(fù)相關(guān)邏輯正在應(yīng)驗(yàn)。2008、09年轎車銷量增速會大幅放緩，加之漲價空間很小，所以預(yù)計行業(yè)整體呈現(xiàn)下滑趨勢。另一方觀點(diǎn)則認(rèn)為，乘用車市場的私人消費(fèi)依然旺盛，由于奧運(yùn)會分散了人們的購車熱情，延后了購車時間，需求放緩只是暫時現(xiàn)象，9月份需求會有回升性釋放。

　　有一種情況則被研究機(jī)構(gòu)一致認(rèn)同：轎車消費(fèi)開始回歸理性，需求正在指向中低排量車型———中高端轎車消費(fèi)增速低于行業(yè)平均水平，高端轎車消費(fèi)增長僅為1.7%。但是，受消費(fèi)理念的制約，以及低端產(chǎn)品潛在消費(fèi)者對于高油價的回避，小排量車型（1L以下）的市場繼續(xù)萎靡，需求尚待釋放。

規(guī)模車企不受鋼價上漲影響

　　一種研究觀點(diǎn)認(rèn)為，鋼材價格上漲趨勢不會調(diào)頭，汽車行業(yè)毛利率還會被進(jìn)一步擠壓，行業(yè)最壞的情形仍在后期。雖然，就目前看來，汽車企業(yè)盈利能力并沒有明顯惡化，但是這種情況不具有持續(xù)性。另一種研究觀點(diǎn)則認(rèn)為，鋼材成本施加于汽車行業(yè)的壓力小于此前預(yù)期。就2008年前5個月來看，全行業(yè)平均毛利率為14.8%，同比僅下降了0.4個百分點(diǎn)；并且，那些具有規(guī)模效應(yīng)或者中高檔的汽車制造商，對成本壓力相對不敏感。

客貨車細(xì)分市場有望回暖

　　客車和貨車細(xì)分市場的需求未來將會逐步回暖，這是由客運(yùn)和貨運(yùn)兩大剛性需求所決定的———在剛需的支撐下，油價上漲能夠?yàn)檫\(yùn)費(fèi)上調(diào)所覆蓋。運(yùn)費(fèi)上調(diào)之后，對于客、貨車的需求自然會應(yīng)聲釋放。事實(shí)上，重卡、輕卡均已開始漲價。

　　市場普遍關(guān)心重卡行業(yè)的景氣情況。有關(guān)這一點(diǎn)，有觀點(diǎn)認(rèn)為，國內(nèi)的貨運(yùn)需求量巨大，因而，重卡行業(yè)長期增長性是毋庸置疑的，行業(yè)景氣度有望從四季度回升。另一觀點(diǎn)認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)緊縮的大背景下，銷量增速大幅度下滑是重卡行業(yè)較長時間內(nèi)不得不面對的局面。相對于重卡產(chǎn)品，輕卡產(chǎn)品由于與固定投資關(guān)聯(lián)度較低，其市場需求較為穩(wěn)定，并呈現(xiàn)穩(wěn)健增長態(tài)勢。

　　客車市場的需求一直以來不溫不火，預(yù)計下半年產(chǎn)品銷量同比持平或略有下降。國內(nèi)客車企業(yè)傾向于通過海外擴(kuò)張來平滑內(nèi)需波動，雖達(dá)到了利潤多元化的效果， 但是仍無法擺脫鋼材漲價的拖累，客車企業(yè)盈利能力趨弱的現(xiàn)實(shí)無可回避?？蛙囆袠I(yè)中宇通客車風(fēng)頭最健，今年前五個月銷量同比增長50%，剔除出口數(shù)據(jù)后，國內(nèi)市場銷量仍可達(dá)42%，均遠(yuǎn)高于競爭對手和行業(yè)平均水平。公司上半年業(yè)績優(yōu)異,主要是受益于它在城市公交領(lǐng)域的擴(kuò)張。在溫吞不火的行業(yè)局面中，宇通客車擴(kuò)張戰(zhàn)略和積極增長提振人心，可以著重關(guān)注。同時，金杯汽車和南京依維柯在各自的細(xì)分市場上也呈現(xiàn)出強(qiáng)勁的成長勢頭。

細(xì)分市場龍頭獲評級“看好”

　　從市盈率來看，汽車行業(yè)估值已接近安全區(qū)域；但以市凈率評判的話，行業(yè)估值尚未探底。A股市場上，汽車行業(yè)是否還值得投資？研究機(jī)構(gòu)的評級存有差異：東方證券和廣發(fā)證券，均給予行業(yè)“看好”或“持有”的評級；中金給予行業(yè)“中性”的評級。研究機(jī)構(gòu)普遍推薦中國重汽（000951）和宇通客車（600066）這兩家細(xì)分市場上的龍頭上市公司。

　　轎車在中國(尤其在中小城市)遠(yuǎn)遠(yuǎn)談不上普及，擁有至少一輛私家車仍舊是大多數(shù)家庭的夢想，這個市場里孕育了多少需求，無需多言；即使在緊縮的經(jīng)濟(jì)政策下，國內(nèi)固定投資增速并無大幅回落跡象，經(jīng)濟(jì)生活中每一起事件都需要運(yùn)輸，人口的流動也正在加速，這個市場里又孕育了多少需求，無需多言……需求與成本正在博弈，在兩方博弈中，汽車行業(yè)停停走走。