研究顯示：重卡需求可能周期性見頂

  

    重工業(yè)化是推動中國重卡需求長期增長的主導力量。1999年之后，中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的“重工業(yè)化”特征明顯，重工業(yè)/工業(yè)增加值的比例逐年抬升；相應(yīng)的，1999年之后，重卡銷量增速大幅抬升，重卡對中卡、標準重卡對準重卡開始顯著替代，重卡/卡車銷量占比也提升了15個百分點以上。分析表明：中國重工業(yè)化程度，較GDP、固定資產(chǎn)投資、公路貨運周轉(zhuǎn)量等指標更能為重卡銷量的增長提供注腳。

國3標準執(zhí)行前重卡銷售已透支

    2008年1～5月，重卡銷量增長率在50％以上，預(yù)計6月銷量將快速下滑，重卡行業(yè)屆時將周期見頂，其原因如下：

    一、“計重收費范圍增大”對重卡半掛牽引車消費的影響逐步減弱。

    2006年起，為治理超載開始實行“計重收費”政策，導致2006～2007年重卡銷售大幅增長，其中，半掛牽引車是最為受益的車型。2007年末，計重收費高速公路里程占全國高速公路里程已接近70%；2008年，預(yù)計該指標將上升至90％以上。展望2009年，我們認為，“計重收費”本身已很難給重卡行業(yè)帶來更多的銷量增長。

    二、國3標準正式執(zhí)行前，對國2重卡的集中消費對未來需求形成“透支”。

    往年，重卡上半年銷量一般是全年銷量的50％～55％；2008年，預(yù)計在歐3因素的影響下，上半年重卡銷量有望占全年銷量的60％～65%。

    三、高基數(shù)效應(yīng)的影響。

    2007年，在計重收費制度和即將實施國3的影響下，重卡集中換型，銷量基數(shù)大。2008年，在實施國3和計重收費近尾聲雙重作用下，重卡行業(yè)實現(xiàn)高增長將非常困難。

    四、自然災(zāi)害對重卡的“需求突發(fā)性支撐”難以為繼。

    2008年一季度，雪災(zāi)對重卡（主要是翻斗車，其銷量增長與固定資產(chǎn)投資相關(guān)）的需求有較強的刺激作用。5月的賑災(zāi)同樣會刺激重卡短期需求，但都不會影響行業(yè)運行的方向。

    五、宏觀調(diào)控的負面影響將逐步顯現(xiàn)。

    隨著宏觀調(diào)控的效果顯現(xiàn)，載貨車的需求將放逐步緩；而信貸收縮將從汽車金融層面影響整個重卡行業(yè)的需求。

    我們預(yù)計，重卡行業(yè)2008年銷量增速將回落至10%左右，2009年銷量增速在-20％左右。此輪調(diào)整有望持續(xù)1年，重卡行業(yè)可能在2009年下半年逐步復(fù)蘇。

企業(yè)生產(chǎn)成本壓力重重

    ⑴鋼材價格上漲

    2008年以來，MyspiC鋼價指數(shù)漲幅已達29%。冷軋板、鍍鋅板是汽車的主要原材料，自購鋼材占成本比例約在2%～15%不等。就細分車型而言，自購鋼材占成本比例，商用車（10%～15%）＞低端轎車（5%～10%）＞高端轎車（2%-5%）。

    總體而言，鋼材價格上漲，對毛利率的負面影響：微車（微轎、微客、微卡）＞商用車＞中高端轎車。

    需要特別指出的是：雖然重卡整車廠商自購鋼材占比低，但很難向關(guān)鍵外購零部件廠商轉(zhuǎn)移價格壓力（發(fā)動機、變速箱、車橋等關(guān)鍵外購零部件議價能力強），因此下表低估了鋼材漲價對重卡的影響。

    ⑵勞動力價格緩步攀升

    2004年以來，中國勞動力成本在持續(xù)上升；2007，這一上漲趨勢在加速；2008年1-4月，家庭服務(wù)及加工維修服務(wù)價格同比上漲9.8%，顯示中國勞動力價格穩(wěn)步攀升。

    綜上所述，我們預(yù)計2008年1～5月，將是本輪重卡行業(yè)利潤周期的高峰。6月起，行業(yè)訂單、銷量均將將惡化，屆時，產(chǎn)能利用率將下降、行業(yè)利潤大幅下滑。需要強調(diào)的是，本輪重卡行業(yè)的周期高點，要遠高于往年，2007年，許多重卡企業(yè)仍然保持著較高的成長性，但對周期性的制造業(yè)來說，這樣的盈利水平難以長期維持。因此，重卡行業(yè)的景氣度可能大幅下滑。