2008年鋼材價格上漲對汽車成本影響最大
鋼材價格上漲是2008年對汽車成本影響最大的因素，綜合測算的成本上升幅度約1%，整車企業(yè)和零部件企業(yè)均將承受較大壓力。初步測算的結果，乘用車和小型商用車單臺成本上漲600～800元，大型商用車成本上漲幅度估計在1200元～1500元之間。
銷售增速放緩而產(chǎn)能持續(xù)增長，供給過剩下的產(chǎn)能利用率很可能再度下降。
從投資結構的角度看，合資企業(yè)投資規(guī)模會有所下降，但自主品牌投入持續(xù)增長，結構性的變化會降低整體行業(yè)的投資效率。我們預計2008年汽車行業(yè)的盈利增速將會有較大幅度下降，預計在25%~30%左右，2009年增速將進一步放緩。
汽車行業(yè)的景氣波動主要體現(xiàn)為盈利而非銷量波動，由于規(guī)模效應遞減、產(chǎn)能利用率可能再度下降以及自主品牌大規(guī)模投入，我們認為2007年行業(yè)景氣已達致高峰。行業(yè)的估值變化與景氣度保持一致，我們認為近期汽車板塊估值的回落反映了市場對行業(yè)景氣前景的預期，這一預期有其內(nèi)在合理性。
市場前景的再思考
截止2007年底，國內(nèi)汽車保有總量為5700萬輛，其中商用車保有量約3500萬輛，占比超過60%，反映了過去幾十年來以商用為主的產(chǎn)品需求結構。我們的一個基本判斷是，國內(nèi)商用車市場的供需將接近平衡而逐漸進入低速增長階段，乘用車市場將主導中國汽車市場的未來(至少從規(guī)模上看是這樣)。
分車型看，近年來由于大量采用輕質(zhì)化技術，乘用車鋼材質(zhì)量占比呈逐年下降趨勢，但目前總質(zhì)量的綜合占比仍在65%~70%之間，相對而言商用車的鋼材質(zhì)量占比略高，我們估計客車約在70%左右，載貨車鋼材占比則達到了75%。
汽車制造業(yè)是成本轉嫁能力較弱的行業(yè)之一，這主要是由行業(yè)充分競爭的特性決定的。在集中度較高、競爭格局相對穩(wěn)定的商用車領域，情況可能稍好一些(比如已有跡象顯示個別重卡公司正試圖提價來化解成本上升壓力)。
零部件公司過往大部分時間里是整車廠削減成本的主要途徑，但2008年材料成本上漲使得零部件企業(yè)成本空間被擠壓，一些對材料成本敏感度較高的企業(yè)，2008年甚至有可能要求整車廠提價分擔。我們估計最終鋼材價格上漲的壓力一半左右要由整車廠承擔。
來自其他方面的成本壓力至少目前看還不嚴重。汽車制造企業(yè)大都有較為完善的薪酬體制，人工成本的上漲壓力比較小，出于控制通脹的目的，我們預計2008年電價的上漲幅度也很小(3%以內(nèi))，總體上汽車企業(yè)制造費用的上升幅度比較有限。但是，不同企業(yè)的情況差異可能很大，例如宇通客車，由于大量聘用臨時工，2008年工資成本上升幅度達到30%。
結論是：
1)鋼材價格上漲是2008年對汽車成本影響最大的因素，綜合測算的成本上升幅度約1%；
2)整車企業(yè)和零部件企業(yè)均將承受較大壓力；
3)從成本結構看，鋼材消耗量更高的商用車受影響略大于乘用車，初步測算的結果，乘用車和小型商用車單臺成本上漲600~800元，大型商用車成本上漲幅度估計在1200元～1500元之間。
2007年汽車行業(yè)的利潤增幅達到71%，這是2003年以來的第二個增長高峰。
過去2年盈利高增長主要可以歸因于產(chǎn)能利用率的大幅提高，我們估計2007年汽車行業(yè)的產(chǎn)能利用率達到80%，相比2004年至少提高近20個百分點，行業(yè)利潤總額相對2005年的增長率則達到了180%。
觀察行業(yè)資本支出規(guī)模和結構變化也有重要價值。資本開支的目的是為了提高產(chǎn)能或產(chǎn)品技改，但在投入期，由于產(chǎn)出滯后，會導致企業(yè)階段性盈利壓力，主要體現(xiàn)為折舊快速上升和建設期間巨額費用。2003年以來國內(nèi)汽車市場的井噴刺激了汽車行業(yè)擴產(chǎn)高潮，期間雖然經(jīng)歷了2005年短暫的市場低迷，但投資熱潮一直延續(xù)到2007年。
我們估計至2010年汽車行業(yè)的總產(chǎn)能將達到1500萬輛～1600萬輛的水平，已經(jīng)超過了最為樂觀的需求增長預期，產(chǎn)能過剩的再度出現(xiàn)并不遙遠。而且，雖然預計從2008年開始，合資企業(yè)投資規(guī)模會有明顯下降，但自主品牌的投入在未來2年將進一步快速上升，這是相對低效的投資，相對合資企業(yè)，其投資回報期更長，投資回報率也要低得多，同時風險更大。
結論是：
1)銷售增速放緩而產(chǎn)能持續(xù)增長，供給過剩下的產(chǎn)能利用率很可能再度下降；
2)從投資結構的角度看，合資企業(yè)投資規(guī)模會有明顯下降，但自主品牌投入持續(xù)增長，結構性的變化會降低整體行業(yè)的投資效率；
3)我們預計2008年汽車行業(yè)的盈利增速將會有較大幅度下降，預計在25%~30%左右，2009年增速將進一步放緩。
